>> 國信證券-華域汽車（600741）海外側(cè)營收增長穩(wěn)健，上汽側(cè)增長持續(xù)改善-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
梁超 |
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單季度拆分而言，第二季度實現(xiàn)營收343.92 億元，同比增長16.18%，第一季度實現(xiàn)營收340.02 億元，同比增長7.14%，第二季度實現(xiàn)歸母凈利潤17.04 億元，同比增長4.09%，第一季度實現(xiàn)營收15.29 億元，同比增長7.12%。公司第二季度營收增長較快但利潤增速較慢，第二季度利潤增速一定程度拖累上半年業(yè)績。
二季度原材料價格上漲是拖累業(yè)績主要原因
上半年來看，內(nèi)外飾件、功能性總成件仍然是公司最為核心的業(yè)務(wù)子版塊，2017年上半年營收占比分別為69.20%以及22.31%；從各業(yè)務(wù)子版塊的增速角度而言，內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)同比增長8.72%，增速較為穩(wěn)健；功能性總成件業(yè)務(wù)與電子電器件業(yè)務(wù)增速較快，分別同比增長16.11%以及17.88%。整體而言，增速穩(wěn)健而體量最大的內(nèi)外飾件，增速較大以及體量較大的功能件，以及增速較大目前體量較小的電子電器件等原材料成本占比均較高，分別達(dá)到84.33%、88.09%以及90.50%。而根據(jù)PMI 主要原材料購進(jìn)價格指數(shù)情況，該指數(shù)從2017 年5 月開始觸底后持續(xù)反彈，因此原材料價格上漲以及后期基于對原材料價格持續(xù)漲價等預(yù)期使得公司成本端有所提升，導(dǎo)致17 年上半年毛利率相對2016 年全年下滑0.44pct。
華域投資邏輯：海外增長穩(wěn)健，上汽側(cè)持續(xù)改善
公司來自上汽集團(tuán)營收占比達(dá)到55.25%，來自海外營收占比達(dá)到24.13%，兩者合計累計占比達(dá)到79.38%，因此上汽系業(yè)務(wù)營收與海外業(yè)務(wù)營收是后期影響公司業(yè)績的核心變量。整體而言我們預(yù)計海外增速約15%，上汽累計銷量持續(xù)改善，預(yù)計全年增速約10%，其余客戶主要包括長安、長安福特、一汽大眾、東風(fēng)汽車、廣汽、江淮、吉利以及長城等，由于均是主流整車企業(yè)，我們預(yù)測該塊業(yè)務(wù)同比增長約5% 。我們預(yù)計公司17/18/19 年EPS 分別為2.05/2.24/2.44 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為10.3/9.5/8.7 倍，維持“買入評級”。
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