>> 中信證券-華域汽車（600741）2017年中報(bào)點(diǎn)評(píng)-業(yè)績符合預(yù)期，增速有望提升-170825
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司上半年收入和業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長，主要因?yàn)椋?、公司主營業(yè)務(wù)內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)整合效果改善，毛利率較去年同期提升0.44 個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增長10.1%，高于營收增速；2、電子電器件收入同比增長17.8%，凈利潤增長20%。上半年公司管理費(fèi)用增長18%導(dǎo)致凈利潤增速略低于收入。我們預(yù)計(jì)，隨著下半年乘用車行業(yè)增速回暖，海外業(yè)務(wù)整合持續(xù)提效，公司全年增速有望在10%左右。
“中性化”戰(zhàn)略：“上汽體系”保障增長，中性化戰(zhàn)略提升空間。公司收入主要來自于上汽體系和非上汽體系。受益于上汽2017 年進(jìn)入全新車型周期，公司來自于上汽體系的收入維持穩(wěn)健增長。此外，公司積極推進(jìn)“中性化”戰(zhàn)略，依靠自身在車燈等各細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)大的技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)品品質(zhì)進(jìn)入其他車企供應(yīng)鏈。受益于此，2016 年公司來自于非上汽體系的收入占比已達(dá)45%。對(duì)比德爾福的發(fā)展過程，我們認(rèn)為公司有望持續(xù)通過“中性化”戰(zhàn)略擴(kuò)大自身成長空間。
“國際化”戰(zhàn)略：搭建全球性零部件平臺(tái)，輕量化鑄鋁、油箱系統(tǒng)及汽車電子業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。公司是國內(nèi)體量最大的零部件集團(tuán)，也是國內(nèi)最有望成為全球性零部件龍頭的企業(yè)。自2015 年整合江森自控的內(nèi)飾件業(yè)務(wù)，控股以延鋒內(nèi)飾為核心的全球性零部件平臺(tái)，生產(chǎn)基地遍布中國、北美、歐洲、南非、東南亞等區(qū)域，覆蓋奔馳、寶馬、福特、大眾、通用等全球整車企業(yè)。此外，公司輕量化鑄鋁、油箱系統(tǒng)及汽車電子等部分優(yōu)勢業(yè)務(wù)和產(chǎn)品也已進(jìn)入歐、美、韓、澳及東南亞等地區(qū)市場，成為新的海外增長點(diǎn)。上半年，公司海外營收達(dá)158億元，同比增長14.8%，增速高于國內(nèi)（2017H1：+8.8%），占比24%。
前瞻布局：緊隨智能化+新能源汽車趨勢，前瞻業(yè)務(wù)逐步量產(chǎn)。公司積極應(yīng)對(duì)汽車智能化、電動(dòng)化趨勢，緊隨行業(yè)趨勢。智能化方面，公司積極開發(fā)汽車內(nèi)飾智能座艙系統(tǒng)，全球協(xié)作完成的XiM17、YF17 創(chuàng)新展車已成功亮相。并且快速推進(jìn)ADAS 項(xiàng)目，其中24GHz 后向毫米波雷達(dá)產(chǎn)品有望在今年10 月批量供貨，77GHz 前向毫米波雷達(dá)正在研發(fā)。新能源汽車方面，公司正加快驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)核心部件開發(fā)，已成功投產(chǎn)第一代高性能驅(qū)動(dòng)電機(jī)，并配套上汽自主首輛互聯(lián)網(wǎng)純電動(dòng)SUV ERX5。此外，公司積極拓展德國大眾、美國通用、長城汽車等業(yè)務(wù)合作，已獲得上汽通用新一代電動(dòng)車等業(yè)務(wù)定點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)銷量增速不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)和國內(nèi)新客戶拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲，侵蝕企業(yè)盈利等。
盈利預(yù)測及估值：維持公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測為2.12/2.26/2.49 元（2016年EPS 為1.93 元）。當(dāng)前價(jià)21.17 元，分別對(duì)應(yīng)2017/18/19 年10/9/8 倍PE。公司是國內(nèi)零部件龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長，下半年受益行業(yè)回暖增速有望提升；收購江森內(nèi)飾件業(yè)務(wù)，國際化進(jìn)程提速，有助估值提升。參照汽車零部件行業(yè)可比公司估值，我們認(rèn)為，公司合理估值為2017 年15 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)31 元。
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