>> 東方證券-華域汽車（600741）全球化布局效應(yīng)體現(xiàn)，出口收入比重持續(xù)提升-170824
| 上傳日期： |
2017/8/25 |
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買入 |
作者： |
姜雪晴 |
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2 季度收入增速遠高于乘用車行業(yè)銷量增速，扣非后業(yè)績穩(wěn)定增長。2 季度營業(yè)收入343.92 億元，同比增長16.2%；收入增長未受國內(nèi)乘用車行業(yè)銷量下滑影響，預(yù)計主要是得益于零部件海外收入的增長。歸母凈利潤17.04 億元，同比增長4.1%；凈利潤增速低于收入增速主要受營業(yè)外收入減少影響，營業(yè)外收入較上年同期減少1.16 億元，若剔除營業(yè)外收入影響，2 季度歸母凈利潤同比增長11.2%。
毛利率提升，三費率小幅提升，貨款結(jié)算周期影響現(xiàn)金流。上半年毛利率14.2%，同比提升0.3 個百分點，三費率同比提升0.4 個百分點。每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.10 元，同比下降45.3%；主要是受部分貨款結(jié)算周期影響所致。2季度末應(yīng)收賬款221.4 億元，較年初增長5.0%；存貨較年初下降7.8%。
受益于全球化布局，主要零部件銷量增速均高于乘用車行業(yè)增速。子公司延鋒飾件上半年收入471.99 億元，同比增長9.9%；帶動公司內(nèi)外飾件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入448.7 億元，同比增長8.7%；毛利率同比提升0.44 個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤14.37 億元，同比增長10.1%。內(nèi)外飾件主要產(chǎn)品儀表板上半年實現(xiàn)銷售552 萬件，同比增長17.0%；門板實現(xiàn)銷售722 萬件，同比增長19.7%。功能件上半年收入144.68 億元，同比增長16.1%；歸母凈利潤11.50 億元，同比增長3.1%；主要產(chǎn)品懸架彈簧實現(xiàn)銷售1125 萬件，同比增長14.8%，傳動軸實現(xiàn)銷售1008 萬件，同比增長11.8%。
出口收入增速高于國內(nèi)增速，比重持續(xù)提升，全球化戰(zhàn)略效應(yīng)逐步體現(xiàn)。上半年海外收入157.78 億元，同比增長14.8%，遠高于國內(nèi)收入增速，占收入比重24.3%，較2016 年提升1.3 個百分點。公司通過延鋒內(nèi)飾平臺，持續(xù)推進全球區(qū)域管理體系和業(yè)務(wù)流程的整合，全球配套效應(yīng)逐步體現(xiàn)。
“汽車電子+電動化”新業(yè)務(wù)穩(wěn)步拓展。上半年公司自主設(shè)計的毫米波雷達生產(chǎn)線基本完成安裝調(diào)試，10 月部分24GHz 后向毫米波雷達產(chǎn)品可批量供貨。成功投產(chǎn)新一代高性能驅(qū)動電機，實現(xiàn)對ERX5 配套供貨，并獲得上汽通用新一代電動車等業(yè)務(wù)定點。預(yù)計未來智能化汽車電子及電驅(qū)動產(chǎn)品收入比重有望逐步提升。
財務(wù)預(yù)測與投資建議：
預(yù)測公司2017-2019 年EPS 分別為2.11、2.30、2.46 元，參照可比公司平均估值水平，給予2017 年12 倍PE 估值，對應(yīng)目標價25.32 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：乘用車行業(yè)需求大幅下滑；公司主要配套的整車降價影響盈利。
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