>> 招商證券-中百集團(000759)主業(yè)拐點，改善可期-171016
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄒恒超 |
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門店調(diào)整、生鮮改造、搶占便利店市場初見成效。1）門店調(diào)整初見成效，業(yè)態(tài)往“小”傾斜。賣場加大對虧損門店的調(diào)整力度，便利店持續(xù)擴張；2）學(xué)習(xí)永輝模式，盤活生鮮經(jīng)營。改造當(dāng)年生鮮毛利額即同比提升30%，2017 年上半年大賣場生鮮以及綠標(biāo)店毛利額同比再增長30%以上；3）牽手羅森，社區(qū)便利店改造升級。2016 年公司共開設(shè)50 家中百羅森店，預(yù)計2017 年開設(shè)150 家，加速搶灘便利店市場。
過去兩年經(jīng)營效率同業(yè)中下，增質(zhì)提效空間大。公司過去兩年受關(guān)店影響營收增速連續(xù)兩年負增長，較低的銷售毛利率和不斷走高的費用率導(dǎo)致公司凈利率在同業(yè)中偏低。但公司自2017 年開始明顯改善：1）學(xué)習(xí)永輝模式后，毛利率持續(xù)提升。2017 年上半年公司毛利率提升至22.18%，達到近三年以來最高水平；2）導(dǎo)入合伙制和減員增效，費用上升得到遏制。2017 年上半年職工薪酬增速明顯放緩，同時勞效也較2013 年上升了20%左右，預(yù)計公司費用率即將見到拐點。
毛利率提升和費用率下降共同導(dǎo)致公司今年2 季度主業(yè)扭虧為盈。今年2 季度是公司自去年2 季度以來主業(yè)首次盈利，2 季度公司毛利率同比提升1.55個百分點至22.39%，費用率同比下降2.85 個百分點至20.31%，共同帶動凈利率回到2.08%。
投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.29、0.18 和0.31 元（2017年包含物業(yè)資產(chǎn)證券化的一次性收益），當(dāng)前股價對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為33、53、30 倍。我們認為公司經(jīng)營拐點已至，業(yè)績向上彈性較大，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：業(yè)績改善不達預(yù)期。
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