>> 興業(yè)證券-祁連山（600720）季度盈利靚麗，需求彈性有望推動業(yè)績新高-171016
| 上傳日期： |
2017/10/18 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
李華豐 |
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點評：
區(qū)域需求仍然偏弱，但供給收緊下高景氣延續(xù)。短期甘肅區(qū)域受當地項目投資斷檔期影響需求端的表現仍然偏弱，青海區(qū)域需求表現也較為平淡，1-8 月甘肅、青海省固定資產投資分別下滑35.9%及增長5.5%，兩省水泥產量分別減少13.6%和9.7%。但得益于環(huán)保高壓下部分存量產能的收縮以及行業(yè)良好的協同情況，區(qū)域水泥價格在供給端的持續(xù)收緊下維持在較高位置，1-9 月蘭州和西寧42.5 標號散裝水泥均價分別為344 元/噸和353 元/噸，同比分別提升100 元/噸和87 元/噸，區(qū)域水泥市場延續(xù)良好景氣度。公司單季度收入增速為16.1%，增速環(huán)比二季度低6.9 個百分點，預計主要是去年同期均價基數抬高所致。
財務費用持續(xù)壓縮，噸凈利維持高位。盡管三季度區(qū)域價格整體有所回落，但從公司三季度的盈利表現看，我們判斷三季度的噸盈利指標依然不差，預計三季度單季噸毛利或超過80 元。期間費用方面，三季度銷售費用和管理費用基本維持穩(wěn)定，同比分別減少0.16%和增加2.80%，但財務費用有顯著壓縮，其中Q3 單季財務費用繼續(xù)下降至2777 萬元，同比減少43.7%，環(huán)比Q2 減少18.0%，顯示公司減少帶息負債、優(yōu)化融資結構的動作仍在持續(xù)。公司三季度末帶息負債規(guī)模為25.49 億元，較二季度末減少4.52 億元，較去年同期減少17.11 億元，資產負債率也由二季度末的45.15%繼續(xù)下行至三季度末的42.17%，費用壓減的效益未來將持續(xù)顯現。此外，公司Q3 單季確認營業(yè)外收入10467 萬元，主要為處置土地的收益。綜合影響下，我們預計公司三季度單季噸凈利（含營業(yè)外收入）或超過50 元，與14 年同期水平相當。
需求中期向上趨勢明確，關注明后年強彈性釋放。短期甘肅區(qū)域需求端表現依然偏弱，但隨著當地多個重大項目進度的提速，需求修復的趨勢已經逐步確立，其中6 月份甘肅集中開工35 個重點交通建設項目，總投資接近700 億元，需求中期向上趨勢十分明確。另外由于上游礦山開采等環(huán)節(jié)的受限，供給端的收緊力度也將持續(xù)并進一步加強，中期區(qū)域景氣度和企業(yè)盈利不必擔憂。在明后兩年隨著新上重大項目陸續(xù)進入施工高峰期后，需求集中釋放下利潤彈性將會非?？捎^。
投資建議：
9 月中建材、中材兩大集團股份公司層面的整合反映兩材合并加速推進，除了有利于優(yōu)化區(qū)域水泥競爭格局、強化行業(yè)協同外，旗下上市公司層面整合預期也進一步增強，西北水泥資產整合存有想象空間。
新增產能的控制、錯峰生產的嚴格執(zhí)行以及區(qū)域環(huán)保整頓的共振推動甘青區(qū)域供給端持續(xù)收緊。后續(xù)基建項目啟動將帶動區(qū)域需求向上，城鎮(zhèn)化推進以及“一帶一路”、扶貧攻堅等政策催化下基建力度將會持續(xù)，需求中期向上明確，區(qū)域中期景氣度值得看好。公司今年盈利已經接近歷史高點，明后年區(qū)域需求修復后業(yè)績彈性將進一步顯現。我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為7.41/11.05/11.35 億元，對應PE 分別為11/8/7 倍，“增持”評級。
風險提示：需求低于預期、行業(yè)協同不及預期
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