>> 東北證券-祁連山（600720）區(qū)域產(chǎn)能利用率較高，供需向好盈利復(fù)蘇-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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增持 |
作者： |
劉立喜 |
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上半年公司共銷售水泥熟料929.5萬噸，同比增長3.4%，由于價格提升，本期公司噸收入上升73.90 元至280.23 元。由于水泥價格的上漲帶來盈利的彈性遠(yuǎn)大于動力煤價格上漲的拖累，公司噸毛利同比增加39.14 元，達到83.71 元的高位。報告期內(nèi)，錯峰生產(chǎn)導(dǎo)致的停工費用及設(shè)備維修費增加帶動管理費用上漲27.00%，通過低息置換高息及提前歸還貸款，本期利息支出減少使得財務(wù)費用同比下降28.79%，由于上半年運輸費用減少及袋裝銷量減小降低包裝成本，本期銷售費用同比降低5.84%，在營收大增提升的情況下，公司期間費用和去年持平，噸費用約為52.52 元；本期在建工程資產(chǎn)減值損失侵蝕2.45 元/噸的盈利，上半年噸凈利達18.10 元，較去年全年上漲13.47 元。
區(qū)域協(xié)同關(guān)系加強，甘肅供需格局向好。公司產(chǎn)能主要分布在甘肅、青海，是甘青區(qū)域最大的水泥企業(yè)，其中甘肅地區(qū)產(chǎn)能占公司總產(chǎn)能的87%以上。甘肅自2015 年年底全面實行錯峰生產(chǎn)以來，歷年12 月至來年3 月全省停窯90 天-100 天，至今已累計減少熟料產(chǎn)能1414 噸，占原產(chǎn)能的33%，2016 年熟料產(chǎn)能利用率達75.35%。公司在甘肅的市場占有率達42%，話語權(quán)較強，企業(yè)根據(jù)市場走勢協(xié)商調(diào)整水泥售價和出貨量，龍頭企業(yè)協(xié)同關(guān)系加強有利于供需關(guān)系的進一步優(yōu)化。甘肅水泥需求主要來自于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，今年甘肅省省列重大項目120 個，計劃完成投資1177 億元，較上年增長9.16%。受益于供需格局向好，2017 上半年甘肅水泥均價308.20 元/噸，同比上漲32.76 元，較年初上漲14.91 元，大幅提振公司業(yè)績。
青海產(chǎn)能利用率較高，基建需求空間大。公司在青海地區(qū)市占率約為25%，青海同樣全面實行冬季停窯100 天規(guī)定，并由于環(huán)保要求嚴(yán)格，在限制新增產(chǎn)能方面執(zhí)行力度更大，去年熟料產(chǎn)能利用率為87.34%。2016 年青海完成交通運輸固定資產(chǎn)投資388 億元，今年起相關(guān)投資將繼續(xù)增加，“十三五”期間總投入有望超過2000 億元，基建持續(xù)加碼，我們對青海需求較為樂觀。上半年青海水泥均價321.55 元/噸，同比上漲40.46 元，較年初上漲32.72 元，由于產(chǎn)能利用率已處高位，隨著基建投資落地，將持續(xù)利好公司業(yè)績。
投資建議：我們預(yù)測公司2017-2019 年每股收益分別為0.62、0.72、0.79 元，對應(yīng)PE 為16X、13X、12X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：基建投資不及預(yù)期，水泥價格大幅下跌
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