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公司業(yè)績(jī)大幅改善整體源于水泥量?jī)r(jià)齊升，但從公司生產(chǎn)和銷售的數(shù)據(jù)看，上半年生產(chǎn)水泥917 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.9%，水泥和商品熟料（占比非常低）銷售930 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.4%，商砼則同比下降14%，所以水泥價(jià)格對(duì)公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)高于銷量。
    行業(yè)供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，區(qū)域龍頭業(yè)績(jī)高增，盈利能力有望延續(xù)。2017 年水泥行業(yè)生態(tài)發(fā)生了較大變化，來(lái)自需求端的變化不大（1-6 月水泥總產(chǎn)量11.1 億噸，同比微增0.4%），供給端受成本支撐、錯(cuò)峰生產(chǎn)&停窯限產(chǎn)和環(huán)保督察三大因素影響，水泥供給存量博弈，龍頭水泥公司市占率有所上升，水泥價(jià)格將維持在較高水平。隨著環(huán)保督察進(jìn)入常態(tài)化，區(qū)域龍頭水泥公司盈利能力有望延續(xù)。
    地區(qū)投資預(yù)期較高，公司受益明顯，2018 年業(yè)績(jī)?cè)鏊僦档闷诖９旧罡拭C和青海兩地，其中，甘肅地區(qū)市占率達(dá)到50%以上，青海地區(qū)的市占率約20%。2017 年1-6 月，甘肅實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資2815 億元，同比下降36.3%，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額416 億元，同比增長(zhǎng)18.7%；青海實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資1503億元，同比增長(zhǎng)8.5%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額143 億元，同比下降6%。因此，從甘肅和青海2017 上半年的投資數(shù)據(jù)看，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，公司上半年業(yè)績(jī)較好主要源于水泥價(jià)格較高。結(jié)合甘肅與青?！笆濉惫潭ㄙY產(chǎn)投資規(guī)劃，兩省固定資產(chǎn)投資增速并不理想，2017 下半年至2018 年，甘肅和青海固定資產(chǎn)投資嚴(yán)重下滑的局面有望扭轉(zhuǎn)，地區(qū)對(duì)水泥的需求有望大幅提升，公司業(yè)績(jī)有望保持較高增速。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.7 元、0.78 元和0.9 元，公司2016 年業(yè)績(jī)較差，2018-2019 歸母凈利潤(rùn)平均增速13.2%，考慮公司在地區(qū)的龍頭地位以及地區(qū)固定資產(chǎn)投資帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，給予公司2018年14 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.92 元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地區(qū)固定資產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)協(xié)同不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。