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    點(diǎn)評(píng)：
    供給收緊對(duì)沖需求下滑，區(qū)域景氣顯著提升。受項(xiàng)目投資大幅減少影響，上半年甘肅水泥需求出現(xiàn)明顯下滑，1-6 月水泥產(chǎn)量同比下降13.0%，青海省需求表現(xiàn)一般，產(chǎn)量微幅減少0.3%。但得益于新增產(chǎn)能投產(chǎn)步伐的停滯以及環(huán)保高壓下存量生產(chǎn)線(xiàn)的停產(chǎn)，甘青區(qū)域市場(chǎng)的供給出現(xiàn)了明顯的收緊，加之去年冬季錯(cuò)峰生產(chǎn)的嚴(yán)格執(zhí)行，供需邊際總體呈改善趨勢(shì)，區(qū)域景氣度同比有較大幅度提升。上半年蘭州和西寧市場(chǎng)高標(biāo)號(hào)散裝水泥均價(jià)分別為354 元/噸和344 元/噸，同比分別提升119 元/噸和82 元/噸。
    量穩(wěn)價(jià)升，噸毛利回歸歷史高點(diǎn)。盡管上半年甘青市場(chǎng)需求表現(xiàn)不佳，但公司借助區(qū)域大生產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)的契機(jī)提升份額，報(bào)告期內(nèi)銷(xiāo)售水泥（含商品熟料）929.5 萬(wàn)噸，剔除熟料銷(xiāo)售后總量仍有小幅增長(zhǎng)。上半年水泥和熟料銷(xiāo)售噸均價(jià)為259.2 元，同比16H1 提升72.1 元，環(huán)比16H2 提升29.8元，主要是區(qū)域價(jià)格上漲所致，但也有熟料銷(xiāo)量占比降低因素影響，其中預(yù)計(jì)Q1、Q2 噸均價(jià)分別為243 元和264 元，同比上年分別提升46 元和79 元。上半年水泥和熟料綜合噸成本為182 元，同比增加34 元，主要是受到原煤價(jià)格上漲和銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)的雙重影響，其中預(yù)計(jì)Q1 和Q2 噸成本分別為221 元和170 元，同比上年分別變動(dòng)-1 元和38 元。上半年水泥和熟料綜合噸毛利達(dá)到77 元，同比增加38 元，已經(jīng)回歸到14 年上半年的歷史高位，其中預(yù)計(jì)Q1 和Q2 噸毛利分別為22 元和94 元，同比上年分別增加47 元和41 元。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)壓縮，管理費(fèi)用有所上升，噸凈利達(dá)到19.5 元。公司通過(guò)歸還貸款、置換高利率貸款等措施，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和財(cái)務(wù)費(fèi)用的持續(xù)縮減，上半年公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降至45.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為7076 萬(wàn)元，同比縮減2861 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)噸財(cái)務(wù)費(fèi)用為7.6 元，同比減少2.4 元。管理費(fèi)用總額與噸管理費(fèi)用分別為2.79 億元和30.1 元，同比分別增加27.0%和8 元，主要是公司停工費(fèi)用計(jì)入管理費(fèi)用，以及部分設(shè)備維護(hù)改造帶來(lái)維修費(fèi)同比增加所致。此外，噸銷(xiāo)售費(fèi)用為14.8 元，同比基本持平；噸期間費(fèi)用合計(jì)為55.8元，同比增加7.5 元；扣除投資收益后的噸凈利達(dá)到19.5 元，同比增加24.2元，也接近14 年上半年的歷史高位。
    甘肅啟動(dòng)夏季錯(cuò)峰，下半年價(jià)格向上看需求恢復(fù)。短期甘肅區(qū)域需求仍然偏弱，企業(yè)自發(fā)進(jìn)行夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)停窯11 天進(jìn)行應(yīng)對(duì)，預(yù)計(jì)庫(kù)存壓力將得到有效緩解，為后續(xù)價(jià)格提供支撐。展望下半年，供給收緊的格局預(yù)計(jì)能夠維持，區(qū)域景氣度依然樂(lè)觀。同時(shí)當(dāng)?shù)鼗ㄍ顿Y規(guī)劃力度很大，下半年重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)和實(shí)施有望加速，如果下游需求回暖勢(shì)頭強(qiáng)勁，價(jià)格向上彈性可觀。
    投資建議：
    甘肅、青海區(qū)域中期需求有支撐，新增產(chǎn)能的控制和偏行政干預(yù)下的錯(cuò)峰生產(chǎn)嚴(yán)格執(zhí)行有效地壓縮了供給，供需邊際改善具備持續(xù)性。后續(xù)隨著區(qū)域需求的回暖，盈利具備很強(qiáng)的向上彈性。
    公司二季度單季利潤(rùn)接近歷史高點(diǎn)，旺季表現(xiàn)十分突出，全年噸毛利有望達(dá)到80 元/噸。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為0.75/0.87/0.94 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.2/10.5/9.8 倍，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期、行業(yè)協(xié)同不及預(yù)期。