>> 中泰證券-祁連山（600720）甘青水泥龍頭，受益未來區(qū)域需求高增長-170809
| 上傳日期： |
2017/8/10 |
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作者： |
黃詩濤 |
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青海省2016 年熟料總產(chǎn)能1565.5 萬噸，其中最大的金圓占據(jù)434 萬噸，祁連山310 萬噸緊隨其后，占比20%。產(chǎn)能優(yōu)勢使得祁連山在甘青地區(qū)擁有強(qiáng)大的話語權(quán)。甘青兩地熟料過剩情況并不嚴(yán)重。甘肅省2016 年產(chǎn)能利用率達(dá)到73%，青海省高達(dá)87%。健康的整體供需為價格維持奠定了良好的基礎(chǔ)。
甘青區(qū)域內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平較差，未來潛在需求旺盛。 甘肅“十三五”基建規(guī)劃將逐步落地，鐵路方面總建設(shè)規(guī)模1618 公里，省內(nèi)總投資1664 億元。公路方面，到2020 年，目標(biāo)甘肅省骨干公路網(wǎng)全部建成，高速公路通車?yán)锍踢_(dá)7300 公里。經(jīng)過我們簡單測算，1600 公里的鐵路規(guī)劃將拉動約1600 萬噸水泥需求，疊加公路規(guī)劃，整體水泥需求拉動在2000 萬噸以上，每年500 萬噸左右。我們預(yù)計18 年基建集中落地將拉動甘肅水泥需求加速回暖。建立在當(dāng)前區(qū)域產(chǎn)能利用率較高的基礎(chǔ)上，未來水泥價格將具有明顯彈性。同時青海及藏區(qū)的基建需求釋放也將利好公司盈利。
供給側(cè)深化，行業(yè)協(xié)同進(jìn)一步加強(qiáng)。當(dāng)前全國水泥供給側(cè)改革呈現(xiàn)持續(xù)增強(qiáng)態(tài)勢，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步趨嚴(yán)（排放、礦山控制等），小企業(yè)的生存環(huán)境將進(jìn)一步被壓縮；同時行業(yè)供給側(cè)改革的長效機(jī)制逐步建立，龍頭企業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升。我們認(rèn)為短期公司在甘青地區(qū)與海螺等企業(yè)的協(xié)同關(guān)系未來將進(jìn)一步加強(qiáng)，長期行業(yè)的進(jìn)一步整合也值得期待，未來區(qū)域格局將更好。
“兩材”合并有利于區(qū)域水泥集中度的提升。隨著“兩材”合并落地，預(yù)計未來集團(tuán)層面的整合將進(jìn)一步深化，西北水泥集中度和競爭格局將進(jìn)一步優(yōu)化。
公司盈利能力創(chuàng)歷史新高，但估值仍處低位，具備安全邊際。公司中報預(yù)期二季度單季實現(xiàn)歸母凈利潤約3 億元，處于歷史高位，但是公司PB 水平當(dāng)前僅為1.6 倍，處于上市以來相對較低水平。我們認(rèn)為公司安全邊際充足，未來在行業(yè)供需兩端進(jìn)一步改善的趨勢下，股價將有明顯彈性。
投資建議：我們保守預(yù)計公司2017-2019 年業(yè)績?yōu)?.5 億，6.6 億，7.0 億，EPS 0.71,0.85,0.90。對應(yīng)當(dāng)前PE 為14X，12X，11X?？紤]到公司區(qū)域內(nèi)需求具備的成長屬性，和供給端未來進(jìn)一步向好的趨勢，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示事件：地產(chǎn)投資大幅下滑；產(chǎn)能過度釋放
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