>> 光大證券-祁連山（600720）旺季扭虧為盈，繼續(xù)看好全年盈利彈性-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武，師克克，孫偉風(fēng) |
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公司水泥產(chǎn)量916.6 萬噸，同比增長0.86%，水泥銷量（含商品熟料）929.5 萬噸，同比增長3.4%，產(chǎn)銷商砼56.3萬方，同比下降13.7%。2 季度為北部地區(qū)水泥需求旺季，雖主市場甘肅省各項經(jīng)濟指標下滑，但公司作為優(yōu)勢企業(yè)，量穩(wěn)價升，營收增長較快，并扭虧為盈。
◆毛利率大幅提升，費用率顯著下降
報告期內(nèi)公司綜合毛利率 29.9%，同比上升8.3 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率分別為5.3%、10.7%、2.7%，同比分別變動-1.85、0、-2.13 個百分點；期間費率18.7%，同比下降4.0 個百分點。報告期內(nèi)毛利潤大幅提升，費用率顯著下降。
單 2 季度，綜合毛利率36.0%，同升6.8 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率分別為4.7%、9.3%、1.7%，同比分別變動-1.50、1.60、-1.21 個百分點，期間費率15.7%，同比下降1.1 個百分點。
◆水泥產(chǎn)品毛利率提升尤為明顯，青藏、甘南地區(qū)營收增速最高
報告期內(nèi)，分產(chǎn)品，水泥、熟料和混凝土毛利率分別為29.7%、16.0%和31.0%，較去年同期分別增加8.7、15.1 和3.9 個百分點，水泥、熟料和混凝土營業(yè)收入占比分別為92.88%、0.12%和7.01%，毛利潤占比分別為92.65%、0.06%和7.29%；三大產(chǎn)品均實現(xiàn)毛利率的提升。
報告期內(nèi)，分地區(qū)，天水、隴南、河西和其他地區(qū)營收占比分別為21.52%、22.26%、17.52%和38.70%，天水、隴南、河西營收同比分別上升17.0%、33.0%、11.2%；其他地區(qū)中青藏和甘南營收同比大幅上升67.6%和67.0%，主因是公司通過新建、并購等方式在青、藏區(qū)域進行戰(zhàn)略布局。
◆盈利預(yù)測與投資建議
公司上半年對于周邊區(qū)域進行戰(zhàn)略布局，水泥量穩(wěn)價升，價格整體較2016 年同期顯著提高，營收增速較快，凈利潤端彈性顯現(xiàn)扭虧為盈！當(dāng)前北部地區(qū)仍為旺季，單3季度水泥價格表現(xiàn)仍好，公司下半年盈利可更樂觀些！此外，公司作為中材集團旗下公司，亦存一定資產(chǎn)整合預(yù)期。我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.78、0.83、0.89元，目標價11.7 元，對應(yīng)2017 年15 倍PE，“買入”評級。
◆風(fēng)險提示：需求與價格下滑，原材料價格上漲等。
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