>> 中信建投-祁連山（600720）量穩(wěn)價增，業(yè)績大幅上升-170817
| 上傳日期： |
2017/8/17 |
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作者： |
李俊松 |
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考慮到甘青兩地水泥需求主要來自政府主導基建項目，公司作為央企信用背書高，拿單能力強，能有效抵御固定資產(chǎn)投資波動影響，預計全年產(chǎn)量將企穩(wěn)。報告期內(nèi)公司銷售毛利率上升8.27 個百分點，主要是銷售價格漲幅超過原燃材料漲幅。期間費用率下降3.98 個百分點，其中，銷售費用率下降1.85 個百分點，主要是運輸費用同比下降，以及袋裝銷量減少致包裝費用下降；財務(wù)費用率下降2.13 個百分點，主要是公司提前歸還貸款減少帶息負債，以及置換高利率貸款，降低融資利率。
區(qū)域供需及競爭格局良好
公司合計擁有水泥產(chǎn)能2800 萬噸，在甘肅、青海兩地水泥產(chǎn)能占比分別達到44%和17%，是區(qū)域絕對龍頭。公司所在甘、青地區(qū)水泥產(chǎn)能利用率84%，遠高于全國平均70%水平；公司按熟料統(tǒng)計口徑在甘肅產(chǎn)能占比達到50%，在青海地區(qū)與另外兩家合計產(chǎn)能占比達到62%，區(qū)域競爭格局也明顯好于全國平均。
“一帶一路”戰(zhàn)略推進將在中長期利好區(qū)域水泥需求
在“一帶一路”戰(zhàn)略重大歷史機遇下，甘肅、青海兩省均被劃進重點省份名單，區(qū)域交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)先行。由于兩地基建投資在固定資產(chǎn)投資中占比顯著高于房地產(chǎn)，區(qū)域水泥需求主要依靠基建帶動，“一帶一路”建設(shè)將長期利好區(qū)域水泥需求。根據(jù)甘肅“十三五”規(guī)劃，期內(nèi)交通運輸固定資產(chǎn)計劃投資7000 億元，平均每年完成1500 億元，上升幅度較大。我們認為區(qū)域基建投資中長期將保持穩(wěn)定增長，對水泥需求將構(gòu)成有力支撐，公司作為區(qū)域寡頭將首先受益。而從供給端來看，為貫徹國辦發(fā)（2016）34 號文精神，兩省均提出要嚴禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能等措施，2016 年兩地僅新投產(chǎn)一條生產(chǎn)線，預計今后供給壓力不大。
區(qū)域水泥價格淡季不淡，看好全年業(yè)績彈性
根據(jù)水泥協(xié)會監(jiān)測數(shù)據(jù)，上半年甘、青兩地水泥價格同比去年大幅提升。今年6~8月中旬淡季期間西北地區(qū)價格下行幅度低于其余五大區(qū)域，價格淡季不淡。當前時點正處于水泥淡旺季切換節(jié)點，預計隨著旺季到來區(qū)域水泥價格將繼續(xù)上行，全年看水泥高價格彈性可期；同時，價格高彈性一定程度可對沖銷量下滑風險，全年業(yè)績彈性仍然較大。公司二季度單季實現(xiàn)歸母凈利3.06億元，自上市以來僅次于2014年；預計公司下半年毛利率有望繼續(xù)上行，業(yè)績彈性較好。
盈利預測
預計公司2017~2019年營收分別為61.36、64.57、67.56億元，歸母凈利潤分別為6.03、6.75、7.52億元，EPS分別為0.78、0.87、0.97元，當前股價對應(yīng)PE分別為12.42、11.09、9.96，維持增持評級。
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