>> 興業(yè)證券-祁連山（600720）深度報告：甘青水泥龍頭，閃亮綻放-170828
| 上傳日期： |
2017/8/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李華豐 |
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目前在甘青兩地擁有16 個水泥生產(chǎn)基地，16 個水泥生產(chǎn)公司，8 個商混子公司，6 大銷售區(qū)域，水泥產(chǎn)能2800萬噸，商混產(chǎn)能635 萬立方米。在甘肅市占率約44%，青海市占率約24%，是甘青地區(qū)水泥龍頭企業(yè)。
區(qū)域新增產(chǎn)能控制嚴格，錯峰生產(chǎn)后實際產(chǎn)能利用率處于高位。甘青區(qū)域在嚴格控制下新增產(chǎn)能明顯減少，2016 年甘肅新增熟料產(chǎn)能僅78 萬噸，增長率不足2%。青海地區(qū)自2014 年以來連續(xù)3 年新增產(chǎn)能為0。預計在政府對新增產(chǎn)能的嚴格控制下，企業(yè)新增產(chǎn)能建設放緩，近1-2 年難有大規(guī)模生產(chǎn)線集中投產(chǎn)。15 年以來錯峰生產(chǎn)執(zhí)行情況到位，16 年實際產(chǎn)能利用率超過85%，且17 年環(huán)保督查升級，上游石灰石礦山面臨整頓，預計區(qū)域供給更加偏緊。
重點工程占比高，“十三五”投資旺盛。甘肅、青海區(qū)域水泥需求主要來源于重點工程、城建和農(nóng)村基礎市場三個方面。兩省各年固定資產(chǎn)投資增速均高于全國平均水平，其中地產(chǎn)投資和基建投資的年均增速也均快于全國。據(jù)測算，甘肅、青海兩省“十三五”交通投資規(guī)模預計將分別直接拉動水泥需求1.05 億噸和3000 萬噸，較“十二五”增加約6750 萬噸和1500 萬噸，每年增加量相當于兩省2016 年產(chǎn)量的29%和16%，彈性驚人。
勤修內(nèi)功，產(chǎn)能擴充下經(jīng)營效率同步提升，財務費用下降。公司近年來淘汰落后生產(chǎn)線，大力投資于各個分公司設備更新、技術改進，2016 年多條生產(chǎn)線已完成技改擴建，未來單線規(guī)模將有所提升。生產(chǎn)線規(guī)模擴大的同時，人均熟料產(chǎn)能提升，噸水泥人工成本隨之下降，公司經(jīng)營效率明顯提升。在經(jīng)營管理效率提升和財務費用壓縮的雙重影響下，公司期間費用明顯降低。
盈利預測與評級：我們預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.75/0.87/0.94 元，對應PE 分別為13/11/10 倍，“增持”評級。
風險提示：需求低于預期，協(xié)同持續(xù)時間低于預期
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