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公司三季報(bào)預(yù)告增速對(duì)應(yīng)1-9 月歸母凈利潤(rùn)約為5.7 億元左右，其中Q3 單季實(shí)現(xiàn)3.85 億元，超越了14 年Q3單季的3.69 億元的歷史最高水平，主要是水泥均價(jià)大幅提升以及土地轉(zhuǎn)讓收益（約增加當(dāng)期凈利潤(rùn)7200 萬(wàn)元）的貢獻(xiàn)。剔除土地轉(zhuǎn)讓收益的影響后單季盈利仍為3.1 億元左右，仍然遠(yuǎn)超出13 年Q3 單季2.56 億元的歷史次高值，接近14 年盈利高點(diǎn)，顯示區(qū)域景氣在供給端的大幅收緊下延續(xù)良好態(tài)勢(shì)，三季度業(yè)績(jī)?cè)俅纬鍪袌?chǎng)預(yù)期。
    需求中期向上趨勢(shì)明確，期待明后年強(qiáng)彈性顯現(xiàn)。短期甘肅區(qū)域受當(dāng)?shù)仨?xiàng)目投資斷檔期的影響，需求端表現(xiàn)依然偏弱，1-8 月固定資產(chǎn)投資下滑35.9%，水泥產(chǎn)量下滑13.6%，因而制約了淡季結(jié)束至今的提價(jià)，但在供給的控制下區(qū)域盈利情況依然不差。當(dāng)前隨著當(dāng)?shù)囟鄠€(gè)重大項(xiàng)目進(jìn)度的提速，需求修復(fù)的趨勢(shì)已經(jīng)逐步確立，中期向上明確，且由于上游礦山開(kāi)采等環(huán)節(jié)受限，供給端的收緊力度進(jìn)一步加強(qiáng)，四季度區(qū)域景氣度和企業(yè)盈利不必?fù)?dān)憂(yōu)。預(yù)計(jì)明后兩年隨著新上重大項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入施工高峰期，需求向上后利潤(rùn)彈性將會(huì)非?？捎^。
    投資建議：
    9 月中建材、中材兩大集團(tuán)股份公司層面的整合反映兩材合并加速推進(jìn)，除了有利于優(yōu)化區(qū)域水泥競(jìng)爭(zhēng)格局、強(qiáng)化行業(yè)協(xié)同外，旗下上市公司層面整合預(yù)期也進(jìn)一步增強(qiáng)，西北水泥資產(chǎn)整合存有想象空間。
    新增產(chǎn)能的控制、錯(cuò)峰生產(chǎn)的嚴(yán)格執(zhí)行以及區(qū)域環(huán)保整頓的共振推動(dòng)甘青區(qū)域供給端持續(xù)收緊。后續(xù)基建項(xiàng)目啟動(dòng)將帶動(dòng)區(qū)域需求向上，城鎮(zhèn)化推進(jìn)以及“一帶一路”、扶貧攻堅(jiān)等政策催化下基建力度將會(huì)持續(xù)，需求中期向上明確，區(qū)域中期景氣度值得看好。公司今年盈利已經(jīng)接近歷史高點(diǎn)，明后年區(qū)域需求修復(fù)后業(yè)績(jī)彈性將進(jìn)一步顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年歸母凈利潤(rùn)分別為7.4/11.1/11.5 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為11/8/7 倍，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：需求低于預(yù)期、行業(yè)協(xié)同不及預(yù)期