>> 中信建投-祁連山（600720）甘肅水泥龍頭，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期-171017
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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作者： |
盛昌盛 |
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前三季度毛利率31.63%，同比增加4.85 個百分點，單季度毛利率33.90%，環(huán)比小幅下降2.12 個百分點，主要受暑期燃料煤炭價格走高影響。期間費用率下降3.53 個百分點，其中財務(wù)費用率下降1.79 個百分點，主要是提前歸還貸款，減少帶息負(fù)債；以及置換高利率貸款，降低融資利率。此外，公司三季度處置土地增加收入1.09 億元，同比增加0.70 億元，營業(yè)外收入增厚了當(dāng)期業(yè)績。
央企信用背書強，有效抵御固定資產(chǎn)投資波動
公司主要業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域甘肅省1~8 月固定資產(chǎn)投資下降35.92%，對區(qū)域水泥需求產(chǎn)生不利影響，同期甘肅水泥產(chǎn)量下降13.45%，但甘青兩地水泥需求主要來自政府主導(dǎo)基建項目，公司作為央企信用背書高，拿單能力強，能有效抵御固定資產(chǎn)投資波動影響。其中，上半年在區(qū)域水泥產(chǎn)量下滑14%背景下，公司銷量逆勢增長3.4%，預(yù)計全年銷量將企穩(wěn)。同時考慮到甘肅省承接“一帶一路”核心區(qū)建設(shè)目標(biāo)，中期看固定資產(chǎn)投資增速彈性可觀，明年有望迎來修復(fù)。
“一帶一路”戰(zhàn)略推進將在中長期利好區(qū)域水泥需求
在“一帶一路”戰(zhàn)略重大歷史機遇下，甘肅、青海兩省均被劃進重點省份名單，區(qū)域交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)先行。由于兩地基建投資在固定資產(chǎn)投資中占比顯著高于房地產(chǎn)，區(qū)域水泥需求主要依靠基建帶動，“一帶一路”建設(shè)將長期利好區(qū)域水泥需求。根據(jù)甘肅“十三五”規(guī)劃，期內(nèi)交通運輸固定資產(chǎn)計劃投資7000 億元，平均每年完成1500 億元，上升幅度較大。我們認(rèn)為區(qū)域基建投資中長期將保持穩(wěn)定增長，對水泥需求將構(gòu)成有力支撐，公司作為區(qū)域寡頭將首先受益。而從供給端來看，為貫徹國辦發(fā)（2016）34 號文精神，兩省均提出要嚴(yán)禁新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能等措施，2016 年兩地僅新投產(chǎn)一條生產(chǎn)線，預(yù)計今后供給壓力不大。
區(qū)域供需及競爭格局良好
公司合計擁有水泥產(chǎn)能2800 萬噸，在甘肅、青海兩地水泥產(chǎn)能占比分別達(dá)到44%和17%，是區(qū)域絕對龍頭。公司所在甘、青地區(qū)水泥產(chǎn)能利用率84%，遠(yuǎn)高于全國平均70%水平；公司按熟料統(tǒng)計口徑在甘肅產(chǎn)能占比達(dá)到50%，在青海地區(qū)與另外兩家合計產(chǎn)能占比達(dá)到62%，區(qū)域競爭格局也明顯好于全國平均。
盈利預(yù)測
預(yù)計公司2017~2019 年營收分別為64.74、69.05、73.80 億元，歸母凈利潤分別為8.45、9.50、11.06 億元，EPS分別為1.09、1.22、1.43 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為9.80、8.72、7.49，維持增持評級。
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