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    出欄快速增長(zhǎng)，成本控制一流。1-3 季度公司出欄商品豬524 萬(wàn)頭，其中肥豬出欄364 萬(wàn)頭，占比70%，仔豬出欄約160 萬(wàn)頭。單三季度公司出欄商品豬229 萬(wàn)頭，其中肥豬出欄160.3 萬(wàn)頭，均價(jià)14 元/kg 左右，成本控制出色，完全成本約11.5 元/kg，頭均盈利約287.5 元，肥豬盈利4.6 億元。單三季度仔豬出欄約68.7 萬(wàn)頭，頭均收入約555 元，頭均盈利約225 元，仔豬貢獻(xiàn)利潤(rùn)約1.5 億元。
    體量快速增長(zhǎng)導(dǎo)致三費(fèi)大幅增長(zhǎng)。公司前三季度三費(fèi)5.4 億元，同比大幅增長(zhǎng)3.1 億元（+135%），其中管理費(fèi)用增加1.92 億元（+ 244%），主要由于公司體量快速增長(zhǎng)帶來(lái)折舊、薪酬相應(yīng)增加。由于杠桿率的上升，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)約1 億元。綜合來(lái)看公司成本控制出色，費(fèi)用增長(zhǎng)對(duì)生豬完全成本影響不大。
    非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股順利過(guò)會(huì)，為后續(xù)快速擴(kuò)張鋪路。 9 月12 日公司非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股順利過(guò)會(huì)，本次擬發(fā)行的優(yōu)先股總數(shù)不超過(guò)2476 萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)24.8 億元，用于內(nèi)蒙古和東北地區(qū)210 萬(wàn)頭生豬產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目。與同行業(yè)上市公司相比，公司資產(chǎn)負(fù)債率較高，當(dāng)前公司處于快速擴(kuò)張期，對(duì)資金需求較大，單純依靠銀行借款等方式來(lái)融資難以滿(mǎn)足資金需求，此次非公開(kāi)發(fā)行項(xiàng)目順利過(guò)會(huì)將為后續(xù)快速擴(kuò)張?zhí)峁┏渥阗Y金。
    投資建議：公司是養(yǎng)豬龍頭，質(zhì)地優(yōu)良、成本控制一流，近年體量飛速增長(zhǎng)，使得業(yè)績(jī)不至于大幅波動(dòng)，投資邏輯偏向成長(zhǎng)股或價(jià)值股，有穿越周期的預(yù)期。我們預(yù)測(cè)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為：23.5、23.7、16 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為：20、20、29 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情風(fēng)險(xiǎn)；豬價(jià)波動(dòng)劇烈；出欄增長(zhǎng)不及預(yù)期。