>> 國金證券-牧原股份（002714）自繁自養(yǎng)模式下的加速擴張-170928
| 上傳日期： |
2017/9/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周莎 |
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在生豬養(yǎng)殖的盈利周期中，自繁自養(yǎng)的企業(yè)獲得充足的利潤，有利于公司加速擴張自己的養(yǎng)殖規(guī)模。而在豬肉價格低迷公司無法實現(xiàn)盈利時，公司沒有充足的資金來源實現(xiàn)產(chǎn)能擴張的規(guī)劃，發(fā)展必然受到一定的限制。所以，自繁自養(yǎng)模式快速發(fā)展的時期一定是在充分獲利的盈利周期當中。從2015年二季度開啟的這波生豬養(yǎng)殖高盈利周期，牧原股份相較于其他同等體量的生豬養(yǎng)殖企業(yè)而言，獲得了更為豐厚的利潤，并在此基礎(chǔ)之上完成了規(guī)模的大幅增長。
資金、土地充足，具備充足擴張基礎(chǔ)。公司目前儲備土地約十幾萬畝，全程自繁自養(yǎng)一體化模式下每十萬頭豬的占地面積在500畝左右，現(xiàn)有的土地儲備可以輕松支撐1000萬頭以上的新增產(chǎn)能。此外，東北已簽約的土地儲備還可支撐600-700萬頭新增產(chǎn)能。2017年上半年，公司通過定增募集資金30億元，實現(xiàn)凈利潤12億元，獲得了42億元的凈現(xiàn)金增量。2017年8月又擬發(fā)行20億元的中期票據(jù)和3-5億美元的海外債。資金和土地的充足儲備，為公司未來的高速擴張奠定基礎(chǔ)。
"大行業(yè)小公司"，成長性凸顯。目前，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖行業(yè)前十大公司的市場占有率約為5%，公司未來擴張空間依然很大。在過去兩年間，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的持續(xù)暴利改寫了過去豬價牛短熊長的歷史，以至于市場擔心其可持續(xù)性并反應(yīng)在養(yǎng)豬股持續(xù)的低估值中。以牧原股份為例，2009年起，平均ROE高達35%，并且保持年均50%以上的規(guī)模增速，而股價卻持續(xù)維持在10倍左右的PE。事實上，豬價的漲跌對于牧原的長期價值而言并無影響，如果股價因為豬價下跌而出現(xiàn)調(diào)整，就是買入或加倉的良機。
投資建議與估值
預(yù)計2017/18/19年公司出欄量為777/1200/1600萬頭，歸母凈利30.7/48.3/70.3 億元，給予18 年13-15 倍PE，目標價54.7-59.3元，具有50%-64%的空間，維持買入評級。
風險
進口豬肉大幅增加、突發(fā)規(guī)模不可控疫病產(chǎn)能擴張達預(yù)期。
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