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根據(jù)目前公司新建產(chǎn)能的進(jìn)程，公司 2019-2020 年生豬產(chǎn)能有望達(dá)到 2600 萬頭，逼近溫氏 2019 年的預(yù)估出欄量 2750 萬頭。公司出欄量有望迎頭趕上溫氏，但目前兩者市值卻相去甚遠(yuǎn)，截止 2017 年 8 月 28 日，牧原股份市值僅 441 億元，較溫氏股份的 1167億元，相差超過 160%。隨著公司出欄量快速增長，市值上升空間巨大。
    規(guī)?；髽I(yè)大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張豬價(jià)或?qū)⒊袎?，但新一輪環(huán)保督查仍給公司以量補(bǔ)價(jià)帶來機(jī)會(huì)。公司市值=單頭盈利出欄量估值，不考慮估值，則主要由盈利水平即豬價(jià)，以及公司生豬出欄量來決定。由于豬價(jià)具有顯著周期性，因此公司市值上升的道路可能是曲線向上的過程。1）大規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)新增產(chǎn)能集中投放，豬價(jià)或?qū)⒊袎海河捎?nbsp;2015 年下半年規(guī)模化企業(yè)開始有計(jì)劃地大規(guī)模擴(kuò)增產(chǎn)能，根據(jù)正常的補(bǔ)欄、養(yǎng)殖周期，2017 年底開始，規(guī)?；i場出欄量或?qū)⒊掷m(xù)遞進(jìn)式增長，生豬供給集中釋放豬價(jià)或?qū)⒊袎骸?）環(huán)保被動(dòng)去產(chǎn)能持續(xù)，對豬價(jià)產(chǎn)生一定支撐：8 月以來，第四批中央環(huán)境保護(hù)督察將全面啟動(dòng)，此次督查組主要進(jìn)駐吉林、浙江、山東、海南、四川、西藏、青海、新疆，至此環(huán)保督察將覆蓋全國 31 個(gè)省份。雖然集團(tuán)化養(yǎng)殖企業(yè)集中投放產(chǎn)能將給豬價(jià)帶來壓力，但環(huán)保等利好因素的支撐下，豬價(jià)下跌幅度或?qū)⑤^為有限，維持在盈虧平衡線之上，我們預(yù)計(jì) 2018 年生豬均價(jià)13 元/公斤，對應(yīng)牧原頭均盈利 220 元，仍給公司以量補(bǔ)價(jià)帶來機(jī)會(huì)。若公司生豬出欄量繼續(xù)維持高速增長，則有望支撐公司業(yè)績穩(wěn)步向上。
    產(chǎn)能釋放+仔豬提前出欄，17-18 年公司出欄量高速增長可期。根據(jù)上市以來的公司公告及年 報(bào) ， 我 們 預(yù) 計(jì) 2017-2019 年公司新建生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能項(xiàng)目將 分別提供新增出 欄228/572/1127 萬頭。在 2016 年出欄生豬 311.39 萬頭的基礎(chǔ)上，考慮到每年新增產(chǎn)能及仔豬出欄，我們預(yù)計(jì)若維持 32%的仔豬出欄比例，17 年出欄量可達(dá) 800 萬頭，若 18 年仔豬出欄比例在 0-30%的區(qū)間內(nèi)，18 年出欄量可達(dá) 1118-1644 萬頭。
    中性假設(shè)下，公司 18 年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤 29.69 億元，對應(yīng)理論市值 475 億元。假設(shè)公司 18年生豬出欄量 1400 萬頭，其中仔豬比例 20%，則在對于豬價(jià)悲觀、中性、樂觀假設(shè)下（生豬價(jià)格 12.5/13/13.5 元/公斤，仔豬價(jià)格 28/30/32 元/公斤），公司將分別實(shí)現(xiàn)凈利潤22.63/29.69/36.75 億元，按照 16 倍估值，分別對應(yīng)理論市值 362/475/588 億元。
    出欄量維持高速增長，看好優(yōu)質(zhì)公司長期發(fā)展，維持“增持”評級：假設(shè) 17-19 年生豬總出欄量分別為 800/1400/2645 萬頭，預(yù)計(jì)公司 17-19 年可實(shí)現(xiàn)銷售收入 101.2/172.9/318.9億元，凈利潤分別為 26.65/29.69/34.88 億元（原盈利預(yù)測 30/26.5/18 億元，根據(jù)最新豬價(jià)、出欄量預(yù)測盈利預(yù)測有所調(diào)整），攤薄后 EPS 2.30/2.56/3.01 元對應(yīng) 17-19 年估值分別為 17/15/13 倍，維持增持評級！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)尤其是仔豬價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)，仔豬出欄規(guī)模不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。