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其中Q3 單季實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤6.12 億元，同比下降11.25%、環(huán)比增長17.63%。預(yù)計(jì)2017 年全年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤23.5-26 億元，同比增長1.21%-11.98%。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。
    單頭盈利下降，快速放量實(shí)現(xiàn)Q3 盈利環(huán)比增長。不考慮補(bǔ)貼影響，公司的生豬單頭盈利由Q2 的304 元/頭下降至Q3 的252 元/頭。主要原因系仔豬出欄占比的提升、及玉米等原料季節(jié)性漲價(jià)導(dǎo)致單重成本上升、頭均重量下降。2017Q3，公司的單重毛成本為10.2 元/公斤，環(huán)比上升0.37 元/公斤；頭均重量為91.35 公斤/頭，環(huán)比下降4.39 公斤/頭。但是，由于公司在三季度的生豬出欄量環(huán)比增長34%，Q3 單季盈利仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。
    豬周期已進(jìn)入下降通道，公司業(yè)績短期承壓。受規(guī)模豬場補(bǔ)欄導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖效率（如PSY 等）、出欄體重均顯著提升、及進(jìn)口豬肉量持續(xù)增長三方面的影響，國內(nèi)的豬肉供應(yīng)已趨恢復(fù)，豬價(jià)或持續(xù)下行?？紤]到行業(yè)養(yǎng)殖效率的提升及玉米價(jià)格下降對養(yǎng)殖成本的改善、規(guī)模豬場對抗虧損的資本優(yōu)勢，參考上一輪豬周期的長度（2011 年高點(diǎn)跌至2014 年見底，隨后上漲至2016 年），我們預(yù)計(jì)豬價(jià)或持續(xù)下跌至2019 年，低點(diǎn)或跌破10 元/公斤，公司業(yè)績或短期承壓。
    跑馬圈地，公司中長期成長性仍佳。隨著環(huán)保政策的趨嚴(yán)、勞動力成本的上升，我國的生豬養(yǎng)殖行業(yè)有望在未來幾年來出現(xiàn)快速的規(guī)模化、集中化。而公司通過在中原8 省積極搶占最適宜生豬養(yǎng)殖的土地資源，加之自身的成本優(yōu)勢、管理優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，有望維持行業(yè)龍頭地位，實(shí)現(xiàn)市占率的快速提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：出欄量增長不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)變動超出預(yù)期，原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)，異常天氣等。
    盈利預(yù)測及估值。由于2017 年仔豬的出欄占比高于預(yù)期導(dǎo)致成本增長高于預(yù)期，而公司費(fèi)用的優(yōu)化及補(bǔ)貼有望帶來未來兩年盈利的增厚，我們下調(diào)2017 年盈利預(yù)測、上調(diào)2018、2019 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS分別為2.39/1.82/0.68 元（原預(yù)測分別為2.51/1.61/0.29 元）?？紤]到公司中長期成長性高、且豬價(jià)處于下行通道時(shí)估值上移的歷史規(guī)律，對2018年給以23 倍PE，目標(biāo)價(jià)41.86 元，維持“增持”評級。