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公司2017Q1-Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收263.9 億，YoY+29.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利17.3 億，YoY+100.3%。其中2017Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87.9 億，YoY+20.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.6 億元，YoY+247.8%。公司Q3 出售寶弘物業(yè)，增加非經(jīng)常損益7.8 億（稅前）。
    日立中央空調(diào)Q3 高增長(zhǎng)，家用空調(diào)受稅負(fù)影響較大。在剔除Q3 出售寶弘物業(yè)的影響后（以稅后7 億初步測(cè)算），公司Q1-Q3 約實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.3 億，YoY+19.4%，其中Q3 實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.6 億，YoY+17.8%。Q3 單季海信日立貢獻(xiàn)投資收益2.4 億，YoY+33.3%；與H1 增速52.5%相比有所放緩，但考慮到16H2 同比基數(shù)的提升，我們認(rèn)為中央空調(diào)業(yè)務(wù)依然延續(xù)高增長(zhǎng)。白電業(yè)務(wù)方面，Q3 單季實(shí)現(xiàn)凈利1.2 億，YoY-4.8%：家用空調(diào)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)正常，但受空調(diào)高增長(zhǎng)影響此前的所得稅遞延優(yōu)勢(shì)逐漸耗盡，Q3 空調(diào)所得稅費(fèi)用提升顯著；此外Q3 冰洗業(yè)務(wù)仍有虧損，亦壓制白電主業(yè)盈利。
    低滲透率下中央空調(diào)業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)可持續(xù)。目前家用中央空調(diào)滲透率僅約2%，受益于消費(fèi)升級(jí)以及精裝房趨勢(shì)等帶動(dòng)，在中央空調(diào)企業(yè)持續(xù)的渠道拓展下，行業(yè)整體高增長(zhǎng)可持續(xù)。日立中央空調(diào)積極進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，并在安裝培訓(xùn)等方面具有優(yōu)勢(shì)，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，預(yù)計(jì)全年有望為海信科龍貢獻(xiàn)8 億投資收益。
    冰洗業(yè)務(wù)存經(jīng)營(yíng)改善空間，出口業(yè)務(wù)仍有壓力。公司Q2 業(yè)績(jī)不及預(yù)期，主要源于冰洗業(yè)務(wù)的管控不力，Q3 冰洗業(yè)務(wù)仍有虧損。后續(xù)經(jīng)營(yíng)情況仍需持續(xù)跟蹤，期待冰洗盈利能力的修復(fù)。受原材料價(jià)格以及匯率等方面因素影響，公司出口業(yè)務(wù)Q3 仍然承壓；但近期人民幣已逐漸貶值，影響公司經(jīng)營(yíng)的外部壓力逐漸緩解。
    分部估值角度，整體仍被低估。預(yù)計(jì)2018 年日立中央空調(diào)有望貢獻(xiàn)10 億凈利，以15xPE 測(cè)算，中央空調(diào)目標(biāo)市值150 億；空冰洗等白電業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)5 億凈利，參考營(yíng)收體量可對(duì)標(biāo)A 股中的美菱電器，給予目標(biāo)市值60 億，因此合計(jì)目標(biāo)市值210 億。當(dāng)前A 股、H 股均顯著低估，H 股低估更為明顯。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：冰洗業(yè)務(wù)修復(fù)低于預(yù)期、中央空調(diào)增長(zhǎng)低于預(yù)期。