>> 招商證券-山鷹紙業(yè)（600567）業(yè)績高增超預期，供需結構持續(xù)向好-171018
| 上傳日期： |
2017/10/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭愷，濮冬燕，李宏鵬 |
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此報告為加密報告 |
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需求端，17年前6個月，機制紙和紙板總銷量為6203.97萬噸，同比增長7.37%，行業(yè)需求端增速呈現(xiàn)加快態(tài)勢。供給端，17年前8個月行業(yè)固定資產(chǎn)投放1953億元，同比下降0.9%，在環(huán)保標準嚴格、自備電廠審批受限和廢紙進口趨緊的背景下，行業(yè)固定資產(chǎn)投資緩慢，考慮到新產(chǎn)能從固定資產(chǎn)投資到達產(chǎn)至少要1年半左右時間，18年下半年行業(yè)大部分新產(chǎn)能無法落地，行業(yè)供需缺口有望延續(xù)到19年。
2、紙價上行助力業(yè)績抬升，預收賬款奠定持續(xù)增長基礎
2017年三季度，受到行業(yè)供需結構持續(xù)向好、廢紙進口政策趨緊，箱板瓦楞紙上漲幅度明顯，山鷹紙業(yè)箱板紙和瓦楞紙中間商報價日平均值分別為5177.3元/噸，4669.7元/噸，較2017年二季度分別提升22.8%、37.8%。截至三季報末，公司預收賬款1.19億元，較17年中報增長40%。
3、自備電廠完工，進口廢紙優(yōu)勢凸顯，維持“強烈推薦-A”評級
馬鞍山熱電廠5期工程建設完成，公司電能基本實現(xiàn)完全自給；17年8月環(huán)保部發(fā)布征求意見稿，擬自18年初開始禁止占有廢紙進口量20%的混合廢紙的進口，隨著廢紙進口新規(guī)18年施行，混合廢紙進口限制后，標號廢紙進口量增加的概率也不大，需求將被迫轉(zhuǎn)向國產(chǎn)廢紙。同時自17年5月開始廢紙進口審批補批未有新增，國產(chǎn)廢紙價格上漲，進口廢紙價格調(diào)整，國廢和外廢價差擴大，擁有廢紙進口額度的大型企業(yè)優(yōu)勢凸顯?？紤]到箱板瓦楞紙景氣度持續(xù)高企以及公司的成本優(yōu)勢，看好業(yè)績持續(xù)抬升。預計公司17-19年凈利潤分別18.6億元、21.3億元、23.5億元，對應當前市值PE分別為11.5、10.1、9倍，維持 “強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)新產(chǎn)能大規(guī)模投放，經(jīng)濟環(huán)境惡化導致需求大幅削減
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