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2017Q1~Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 131.8 億元，同比+32%，歸母凈利潤(rùn) 1.2 億元，同比-27%，扣非后同比-38%。對(duì)應(yīng) EPS0.12 元。其中 2017Q3 單季營(yíng)業(yè)收入 46.6 億元，同比+49%，歸母凈利潤(rùn) 2815 千萬元，同比-49%。
    旺季熱銷拉動(dòng)空調(diào)規(guī)模高增，冰箱出口增速略高于內(nèi)銷。估計(jì)公司 17Q3 單季空調(diào)、冰箱收入增速分別為 100%~150%、5%~15%，環(huán)比提升明顯?？照{(diào)高增由內(nèi)銷旺季熱銷+渠道補(bǔ)庫共同拉動(dòng)，冰箱出口增速略快于內(nèi)銷。此外，公司洗衣機(jī)、小家電業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)后續(xù)雖然空調(diào)旺季結(jié)束，但渠道補(bǔ)庫繼續(xù)支撐空調(diào)收入增長(zhǎng)，冰箱收入保持穩(wěn)定。
    空調(diào)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)對(duì)沖成本壓力，市場(chǎng)投入、匯兌損失拖累凈利率。公司 17Q3 單季毛利率 17.4%，同比略上升 0.3pct，成本影響低于市場(chǎng)預(yù)期，主要因空調(diào)收入增長(zhǎng)帶來規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，毛利率相應(yīng)提升。17Q3 期間費(fèi)用率同比+0.8pct 達(dá)16.2%，其中銷售+財(cái)務(wù)費(fèi)用率均同比+0.8pct，管理費(fèi)用率同比-0.8pct 對(duì)沖了整體費(fèi)用率上行幅度。一方面，因冰箱內(nèi)銷競(jìng)爭(zhēng)趨緊，公司需投入市場(chǎng)費(fèi)用保證份額增長(zhǎng)，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)；另一方面，匯兌收益同比減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下滑。公司 17Q3 凈利率 0.6%，同比-1.2pcts。資產(chǎn)減值損失（增加壞賬計(jì)提）、公允價(jià)值變動(dòng)（外匯遠(yuǎn)期合約）等亦拖累凈利率。
    當(dāng)前處于凈利率低點(diǎn)，靜待成本、匯率回落帶來業(yè)績(jī)彈性。在行業(yè)成本、匯率壓力較大的背景下，二線白電因成本轉(zhuǎn)移能力偏弱、費(fèi)用調(diào)控能力較差，利潤(rùn)率會(huì)受到一定沖擊。公司當(dāng)前凈利率在 0.5%~1%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，處于歷史低位，隨著后續(xù)成本壓力回落，匯率升值轉(zhuǎn)向，公司盈利料將迎來向上通道，帶來較大業(yè)績(jī)彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.成本繼續(xù)上行；2.地產(chǎn)銷量下滑；3.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司業(yè)績(jī)環(huán)比改善趨勢(shì)得到驗(yàn)證，估計(jì)三季度空調(diào)收入翻番，冰箱收入增速明顯提升，后續(xù)隨著毛利率的提升與費(fèi)用率的下降，公司凈利率仍有較大改善空間?？紤]到成本匯率帶來的經(jīng)營(yíng)壓力，下調(diào)對(duì)公司 2017/18/19 年 EPS 預(yù)測(cè)為 0.12/0.21/0.27 元（原預(yù)測(cè) 0.28/0.38/0.48），對(duì)應(yīng) PE50/28/21 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。