>> 海通證券-紅旗連鎖(002697)季報(bào)點(diǎn)評(píng)：3Q扣非凈利增40%，增速逐季提升-171019
| 上傳日期： |
2017/10/19 |
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作者： |
汪立亭，李宏科 |
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公司前三季度攤薄每股收益0.10 元（其中三季度0.027 元），凈資產(chǎn)收益率6.07%，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.16 元。
公司預(yù)計(jì)：2017 年歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-5%-10%，即1.37 億-1.59 億，合EPS 0.101元-0.117 元，主因加強(qiáng)商品結(jié)構(gòu)調(diào)整，利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行精細(xì)化管理等。
簡(jiǎn)評(píng)及投資建議。
前三季度實(shí)現(xiàn)收入52.15 億元，同比增長(zhǎng)10.58%，其中三季度收入增長(zhǎng)8.33%，估計(jì)仍主要得益于新店增量和同店穩(wěn)定增長(zhǎng)；按公司官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至目前門店數(shù)已達(dá)2746 家，估計(jì)三季度凈增約33 家。
前三季度毛利率略增加0.37 個(gè)百分點(diǎn)至27.34%，其中三季度顯著提升0.73 個(gè)百分點(diǎn)，估計(jì)主要與優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)精細(xì)化管理有關(guān)；前三季度銷售管理費(fèi)用率略降0.05 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率增加0.38 個(gè)百分點(diǎn)、管理費(fèi)用率減少0.43 個(gè)百分點(diǎn)；因銀行借款利息及手續(xù)費(fèi)大幅增加，前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用增加近900 萬(wàn)元至1210 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率加0.16 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率增加0.11 個(gè)百分點(diǎn)至23.61%。
因聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，導(dǎo)致前三季度投資虧損2001 萬(wàn)元，2016 年同期投資收益為269 萬(wàn)元；營(yíng)業(yè)外凈支出77 萬(wàn)元，2016 年同期為凈收入2034 萬(wàn)元，與政府補(bǔ)貼確認(rèn)會(huì)計(jì)科目變動(dòng)有關(guān)。最終前三季度歸屬凈利微增0.62%至1.36 億元。
毛利率和費(fèi)用率雙重改善，驅(qū)動(dòng)三季度扣非凈利增40%。從三季度看，雖然投資虧損1200 多萬(wàn)元（3Q16 有118 萬(wàn)元投資收益），但得益于毛利率和費(fèi)用率雙重改善，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)仍有42.67%的較快增長(zhǎng)，較二季度的30.07%進(jìn)一步提升；營(yíng)業(yè)外收入減少600 萬(wàn)元，導(dǎo)致利潤(rùn)總額增長(zhǎng)18.49%，最終三季度歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)13.71%至3718 萬(wàn)元，優(yōu)于一、二季度（各-18.26%、9.48%），三季度扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40.37%，優(yōu)于一、二季度（-14.79%、34.14%），盈利逐季改善。
維持對(duì)公司的判斷。公司多年經(jīng)營(yíng)便利店業(yè)態(tài)，網(wǎng)點(diǎn)價(jià)值高，豐富的增值服務(wù)具有較強(qiáng)的引流能力，并將經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)通過(guò)并購(gòu)紅艷超市等迅速擴(kuò)大。至2Q2017 經(jīng)歷近2 年的整合后，公司盈利能力開(kāi)始逐步恢復(fù)。作為民營(yíng)企業(yè)機(jī)制靈活，2016 年公司開(kāi)放態(tài)度積極引入資源殷實(shí)的四川發(fā)展與中民投，布局民營(yíng)銀行與彩票新業(yè)務(wù)，立足主業(yè)、攜手產(chǎn)業(yè)資本謀求新成長(zhǎng)，未來(lái)的成長(zhǎng)空間值得期待。
盈利預(yù)測(cè)與估值。預(yù)計(jì)2017-2019 年歸屬凈利潤(rùn)各1.47 億、1.71 億、2.00 億，同比增長(zhǎng)1.8%、16.2%與17.0%，EPS 各0.11 元、0.13 元與0.15 元?？紤]到公司業(yè)態(tài)優(yōu)，成長(zhǎng)性強(qiáng)，布局民營(yíng)銀行跨界金融行業(yè)，應(yīng)享有一定的估值溢價(jià)，給予2017 年1.7 倍PS，維持12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.75 元，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。租金上漲；門店整合的不確定性及大量開(kāi)店后管理的復(fù)雜性；競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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