>> 廣發(fā)證券-東方雨虹（002271）收入增速是亮點-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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前三季度營收增速為45.28%，對比上半年（47.57%）、Q1（45.91%），收入增長依然強勁，原因一方面受益于下游房地產(chǎn)市場景氣延續(xù)，且開發(fā)商集中度快速提升，另一方面得益于公司作為優(yōu)質(zhì)龍頭，依靠自身強大競爭力不斷提升市場份額，強者恒強得到充分體現(xiàn)。
毛利率環(huán)比穩(wěn)定，去年同期高基數(shù)影響凈利潤增速。公司前三季度歸屬凈利8.69 億元，同比+20.54%。公司利潤增速表現(xiàn)弱于收入增速表現(xiàn)主要原因在于毛利率高基數(shù)效應(yīng)。分季度環(huán)比來看毛利率自2016Q1 至2017Q3基本穩(wěn)住在39-40%。公司毛利率同比下降主要源于原材料價格上漲。以瀝青和丙烯酸為例，2017 前三季度平均價格分別同比上漲36%、51%。
股權(quán)激勵費用大幅增加情況下，費用率相對穩(wěn)定（收入大增規(guī)模效應(yīng)）。2017年前三季度期間費用率為23.86%，同比下降0.65 個百分點，其中銷售費用率12.54%，同比下降0.36pct，管理費用率10.36%，同比下降0.33pct，財務(wù)費用率0.96%，同比上升.04pct。在報告期內(nèi)，在確認(rèn)了較大規(guī)模的股權(quán)激勵費用（今年上半年10337 萬元，去年同期只有224 萬元），管理費用率整體平穩(wěn)，顯示收入大增的規(guī)模效應(yīng)。
發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金，助力突破產(chǎn)能瓶頸。公司于2017 年9 月公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債18.40 億元，主要用于主業(yè)生產(chǎn)線的投入，突破華東、華北地區(qū)產(chǎn)能瓶頸。建成投產(chǎn)后預(yù)計新增產(chǎn)能防水卷材10240 萬平米，防水涂料60萬噸，非織造布4 萬噸，砂漿40 萬噸,年收入貢獻(xiàn)約為45.55 億元。
夯實主業(yè)，積極打造新的盈利增長點。設(shè)立中南區(qū)域總部，提升公司核心競爭力，設(shè)立DAW 特種生產(chǎn)基地，穩(wěn)步進(jìn)軍建筑涂料行業(yè)，新增非織造布業(yè)務(wù)，自用、外銷雙向發(fā)展，砂漿業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。
投資建議：維持“買入”評級。公司在品牌、規(guī)模、資金、機(jī)制、渠道多維度構(gòu)筑起綜合競爭力，份額提升（防水）、品類擴(kuò)張（裝飾涂料）的中線成長邏輯清晰，對標(biāo)國際巨頭（比如西卡、德高）來看，成長天花板依然很高。我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.53、2.04、2.62 元/股（沒有考慮后續(xù)債轉(zhuǎn)股的攤?。?，按最新股價對應(yīng)PE 估值分別為26 倍、20 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求大幅下滑、原材料價格大幅上漲、新產(chǎn)品進(jìn)展低預(yù)期。
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