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    點評
    受兩票制政策以及進口白蛋白沖擊影響，三季度業(yè)績延續(xù)了上半年的低迷。2017前三季度公司業(yè)績與2017H1 基本維持穩(wěn)定。從報表上看，公司收入同比增速較2017H1 上漲0.23 個百分點，較2016 年1-9 月下降8.14 個百分點；歸母凈利同比增速較2017H1 下降3.13 個百分點，較2016 年1-9 月下降30.23 個百分點。主要原因是在兩票制政策和進口白蛋白沖擊下，公司主營的血液制品業(yè)務低于預期，但在公司積極調整銷售策略，多方式加強在醫(yī)院的滲透率和覆蓋面的努力之下，2017 年1-9 月，公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.70 億元，同比增長7.83%，我們判斷銷售渠道調整尚需時日。
    渠道調整緣故，銷售費用大幅上升，血液制品出廠價格相對還比較穩(wěn)定。2017年1-9 月，公司期間費用率為21.89%，同升6.67 個百分點。其中銷售費用率9.66%，同比提升6.03 個百分點，主要原因系銷售推廣費增加所致；管理費用率為12.89%，同比降低0.19 個百分點，財務費用率為-0.65%，同比降低0.84 個百分點，主要原因系利息收入減少所致。我們判斷由于醫(yī)院端銷售渠道的建設，前三季度公司銷售費用大幅增長。另外，2017 年毛利率前三季度為62.88%，同比提升1.36 個百分點，我們認為血液制品出廠價格相對還比較穩(wěn)定。
    血液制品需求旺盛，公司采漿實力雄厚，在研項目眾多且進展順利，中長期持續(xù)看好。血液制品的使用范圍在2017 版醫(yī)保目錄進一步擴大，國家支持力度的加強使得原本就供不應求的產品變得更加緊俏，而公司擁有23 家單采血漿站，2016年采漿量增長了40%，展現(xiàn)了雄厚的實力；此外公司在研產品眾多，長線布局血液制品、疫苗、單抗三大領域，擁有豐富的產品線。我們看好公司戰(zhàn)略性的規(guī)劃與非凡的采漿實力將在未來放量。
    盈利預測與投資建議：我們看好公司作為血液制品行業(yè)龍頭企業(yè)，具備血制品兩大核心--強大的上游漿源掌控能力和豐富的產品線。預計2017-2019 年EPS 分別為0.90、1.17、1.53元?？紤]公司所處細分領域的高景氣，給予2018年30倍的PE，對應目標價35.10元。維持"買入"評級。
    風險提示：新漿站開拓進度具有不確定性；血漿供求進入拐點。