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公司二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.75 億元，同比增長(zhǎng)6.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比下降19.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.63 億元，同比下降3.31%，業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看，上半年，人血白蛋白實(shí)現(xiàn)收入4.38 億元，同比增長(zhǎng)27.72%，毛利率61.53%，同比下降0.06 個(gè)百分點(diǎn)；靜注丙球?qū)崿F(xiàn)收入3.27 億元，同比增長(zhǎng)1.03%，毛利率65.97%，同比上升2.51 個(gè)百分點(diǎn)；其他血液制品實(shí)現(xiàn)收入2.07 億元，同比增長(zhǎng)19.28%，毛利率65.31%，同比下降4.22 個(gè)百分點(diǎn)；疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入
    受“兩票制”政策以及進(jìn)口白蛋白競(jìng)爭(zhēng)影響，血制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期。公司二季度業(yè)績(jī)不及預(yù)期主要是因?yàn)椋海?）人血白蛋白進(jìn)口量繼續(xù)增加，目前已占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的近6 成；（2）兩票制等多項(xiàng)醫(yī)療改革政策出臺(tái)后，部分血液制品經(jīng)銷(xiāo)商處于觀望狀態(tài)，血液制品采購(gòu)量減少；（3）部分血液制品批簽發(fā)較慢，一定程度影響了血液制品的銷(xiāo)售。目前，公司在積極調(diào)整銷(xiāo)售策略，加大學(xué)術(shù)推廣力度，加強(qiáng)銷(xiāo)售隊(duì)伍建設(shè)，調(diào)整二、三線城市和三級(jí)甲等醫(yī)院的銷(xiāo)售布局。公司上半年銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)5822 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)283.16%，應(yīng)收賬款5.72 億元，同比增長(zhǎng)139.32%，體現(xiàn)出公司對(duì)銷(xiāo)售渠道的投入以及“兩票制”后中間流通商與生產(chǎn)企業(yè)之間格局的變化，短期給公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ膲毫Α?br>    公司短期承壓，長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿θ灾档闷诖?。公司為?guó)內(nèi)血液制品龍頭生產(chǎn)企業(yè)，人血白蛋白占國(guó)產(chǎn)批簽發(fā)量的16.96%、乙型肝炎人免疫球蛋白占國(guó)內(nèi)批簽發(fā)量的28.87%、人凝血因子VIII 占國(guó)內(nèi)批簽發(fā)量的44.54%、人凝血酶原復(fù)合物占國(guó)內(nèi)批簽發(fā)量的67.35%，均居國(guó)內(nèi)同行業(yè)首位；靜注人免疫球蛋白占國(guó)內(nèi)批簽發(fā)量的17.28%，居第二位。短期內(nèi)，公司遭遇政策變革承受營(yíng)銷(xiāo)模式轉(zhuǎn)變陣痛，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)靜丙、凝血因子類(lèi)產(chǎn)品人均使用量仍有較大提升空間，公司長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿θ匀恢档闷诖?br>    盈利預(yù)測(cè)。公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，下調(diào)公司2017-2018 年EPS 至0.90 元和1.08元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為31 倍、26 倍。血液制品行業(yè)仍有較大的增長(zhǎng)空間，由于行業(yè)銷(xiāo)售模式的轉(zhuǎn)變以及進(jìn)口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)壓力，短期承壓，長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，給予公司2017 年34 倍PE，合理價(jià)為30.6 元，由于公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期，下調(diào)評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司銷(xiāo)售渠道建設(shè)進(jìn)展不及預(yù)期；人血白蛋白市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。