>> 中信證券-華蘭生物（002007）2017年中報點評-產(chǎn)品價格波動及兩票制影響業(yè)績低于預期，看好長期發(fā)展-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強，陳竹 |
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此報告為加密報告 |
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公司2017年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.12 億元，同比增長18.25%；歸母凈利潤實現(xiàn)4.31億元，同比增長5.07%；扣非凈利潤實現(xiàn)3.93，同比增長15.94%；實現(xiàn)每股收益0.46 元，業(yè)績增速放緩符合之前公司預告。單季度來看，公司Q2單季實現(xiàn)收入4.75 億元，同比增長6.65%，實現(xiàn)歸屬凈利潤1.76 億元，同比下降19.34%。
產(chǎn)品價格波動及兩票制全國推廣影響公司報告期內(nèi)業(yè)績。受進口白蛋白大量進口的影響（進口目前已占到國內(nèi)市場約六成），目前國內(nèi)部分省市國產(chǎn)白蛋白價格出現(xiàn)不同幅度的下降趨勢，同時受此影響，靜丙價格也出現(xiàn)向下波動，整體影響了公司報告期內(nèi)業(yè)績。同時，受上半年國內(nèi)兩票制、營改增等政策推進的影響，公司部分中小型經(jīng)銷商在調(diào)整期間主動去庫存，導致部分地區(qū)整體產(chǎn)品出貨受到影響。分產(chǎn)品來看，2017H1 白蛋白收入4.48 億元（同增27.72%），毛利率同比小幅下降0.06PCTs，靜丙收入3.27 億元（同增1.03%），毛利率同比提升2.51%，其他血制品收入2.07 億元（同增15.69%），毛利率同比下降4.22%。公司報告期內(nèi)整體血液制品業(yè)務收入同比增長15.69%，毛利率同比下降0.12%，
行業(yè)標準提高有望抵御進口產(chǎn)品沖擊，血制品供需關系中長來看依然看好公司成長。目前國內(nèi)進口白蛋白市場份額超過七成，且生產(chǎn)標準要求大幅低于國產(chǎn)產(chǎn)品（目前對國外采集血漿產(chǎn)品沒有要求放置90 后再檢測的要求），我們認為，標準的統(tǒng)一化是將來的必然趨勢，一旦標準一致，進口白蛋白產(chǎn)品市場份額預計將大幅下降，國產(chǎn)品種價格有望在新的供需平衡下得到較好的維護。公司采漿量隨著新漿站的運營保持穩(wěn)健增長（2017H1 預計約20%以上增長），漿源儲備豐富，結合血制品行業(yè)的規(guī)模效應明顯，華蘭生物作為國內(nèi)血制品龍頭在品種數(shù)量、采漿量、采漿成本、漿站運營管理和產(chǎn)品銷售等方面均處于國內(nèi)領頭水平，從中長期來疊加血制品供需缺口加大以及血制品行業(yè)集中度提高等邏輯，仍然看好公司的中長期成長。
血液制品+疫苗+單抗”三輪驅(qū)動，助力業(yè)績高增長。公司2015 年流感病毒裂解疫苗通過了WHO 預認證，報告期內(nèi)首次實現(xiàn)出口，AC 多糖疫苗WHO認證工作獲得積極推進已通過WHO 預評估，未來公司海外業(yè)務板塊有望成為新看點。此外，公司參股華蘭生物基因有限公司獲得多個單抗品種，其中曲妥珠單抗已獲得臨床試驗批件，利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗處于申請臨床階段，帕尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗臨床前研究工作正穩(wěn)步進行，單抗業(yè)務有望成為新的利潤增長點。
風險因素：產(chǎn)品價格波動，單抗研發(fā)進展低于預期，采漿增速低于預期。
盈利預測、估值及評級。公司是國內(nèi)血制品龍頭企業(yè)，中長期血制品行行業(yè)高景氣有望維持，同時疫苗海外出口及單抗有望創(chuàng)造新的利潤增長點，維持公司2017-2019 年EPS 預測0.99/1.24/1.52 元，參考行業(yè)可比公司估值給予公司2017 年PE 32X，對應目標價31.68 元，維持“增持”評級。
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