>> 國信證券-華蘭生物（002007）2017年三季報點(diǎn)評：冬日已至，春天不遠(yuǎn)-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江維娜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司半年報歸母凈利預(yù)測區(qū)間為-5%至10%，在預(yù)測區(qū)間中位靠下。同時預(yù)告全年歸母凈利增速估計為-5~15%。
銷售費(fèi)用大幅提升侵蝕利潤
血制品毛利率溫和下降，受疫苗低開轉(zhuǎn)高開行業(yè)影響，整體毛利率溫和上升，但血制品與疫苗銷售費(fèi)用分別環(huán)比增長40%和70%。受制于銷售費(fèi)用的大幅上升，凈利率同比下降5.6%，造成利潤增速不達(dá)預(yù)期。
血制品需求端增速有所下行，但免疫球蛋白和凝血因子類產(chǎn)品仍處高增長階段
從PDB 樣本醫(yī)院數(shù)據(jù)來看，白蛋白和靜丙+肌免增速都從近20%分別下降至6%和11%。分級診療推行新政下，PDB 數(shù)據(jù)反映的城市醫(yī)院數(shù)據(jù)比整體市場要低，但是血制品基層經(jīng)銷商體系在兩票制改革中深受重創(chuàng)，估計在年底左右實(shí)現(xiàn)緩解。從存貨角度觀察，存貨占滾動全年?duì)I收比例有所下滑，但是應(yīng)收賬款進(jìn)一步增長。包含特免的免疫球蛋白市場仍處于16%較高增長期，三大凝血因子產(chǎn)品復(fù)合增速在40%左右。
風(fēng)險提示
白蛋白和靜丙等大品種價格和需求端增速進(jìn)一步下滑；國家政策變化，進(jìn)一步打擊渠道。
投資建議：春日不遠(yuǎn)，繼續(xù)推薦買入
公司營收增速與行業(yè)基本匹配但利潤增速低于行業(yè)平均水平。估計主要與銷售費(fèi)用提升，且前期堅(jiān)持產(chǎn)品維持高價，短期內(nèi)市價清庫存有關(guān)。供需失衡是2016 年采漿量大幅增長與兩票制打擊基層渠道的雙重效果造成的。而這兩點(diǎn)在考慮三個季度滯后期后都會在四季度開始得到緩解。我們判斷行業(yè)的最低點(diǎn)已經(jīng)臨近，建議在回調(diào)中把握機(jī)會。維持盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年凈利潤8.57/10.78/14.27 億，對應(yīng)PE 為31.1/24.7/18.7X，繼續(xù)推薦“買入”。
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