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    公司收入增速低于預(yù)期，但凈利率由去年前三季度的16.94%提升到今年同期的19.82%，拉動公司歸母凈利潤維持高增長。
    同時，公司發(fā)布2017 年年度經(jīng)營業(yè)績預(yù)計(jì)，歸母凈利潤變動區(qū)間為5.46 億元至6.95 億元，變動幅度區(qū)間為10%-40%。
    三季度收入增長有所放緩，隨著朗沐醫(yī)保報(bào)銷在各省逐漸落地，預(yù)計(jì)未來增速將快速企穩(wěn)回升。公司Q3單季度收入增速9.62%，較上半年有所放緩。一方面，公司中藥、化藥板塊的分線營銷改革仍未完成，對收入增長有一定階段性的負(fù)面影響；另一方面，朗沐醫(yī)保報(bào)銷從9 月份起剛剛開始逐漸落地，在銷量還未出現(xiàn)爆發(fā)的情況下，收入端首先體現(xiàn)了價格下降17.5%帶來的拖累。截止到10 月初，全國24 個省份已經(jīng)出臺文件將36 個談判品種納入醫(yī)保目錄，根據(jù)我們對全國各省醫(yī)院的草根調(diào)研，朗沐已經(jīng)在11 個省份的醫(yī)院開始報(bào)銷。預(yù)計(jì)在今年內(nèi)，朗沐醫(yī)保報(bào)銷有望在全國范圍內(nèi)全面執(zhí)行，逐漸啟動銷量的快速增長。我們預(yù)計(jì)，在分線營銷塵埃落定、朗沐報(bào)銷全面執(zhí)行之后，公司收入增速將在今年內(nèi)企穩(wěn)并持續(xù)提升。
    擬與INC Research, LLC 簽訂總金額2.28 億美元的臨床試驗(yàn)研究服務(wù)協(xié)議，康柏西普眼用注射液美國臨床III 期試驗(yàn)臨近開啟。公司去年獲得FDA 批準(zhǔn)康柏西普眼用注射液的美國臨床III 期試驗(yàn)，此次公布INC Research 為臨床試驗(yàn)的CRO 合作方，標(biāo)志著臨床III 期試驗(yàn)即將有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。2016 年，美國眼科抗血管生成藥物市場規(guī)模達(dá)到47 億美元，同比增長12.7%，預(yù)計(jì)未來5~10 年內(nèi)仍處于增長態(tài)勢，朗沐的療效已在國內(nèi)的臨床試驗(yàn)和應(yīng)用中得到驗(yàn)證，并且每三個月用藥一次的治療方案有競爭力，預(yù)計(jì)有較大概率能夠成功獲批，有望成為美國市場上第四款上市的眼科抗血管生成藥物。如果成功在美國上市，預(yù)計(jì)朗沐有望憑借更少的用藥支數(shù)和更低的價格獲得10%~20%的市場份額，能夠明顯拉動業(yè)績增長，也使得公司作為創(chuàng)新藥企的地位得到極大提升，反哺國內(nèi)的發(fā)展。根據(jù)公司年報(bào)披露的研發(fā)費(fèi)用資本化條件，臨床III 期試驗(yàn)的支出將會資本化，預(yù)計(jì)不會對公司業(yè)績產(chǎn)生明顯沖擊。
    收購以色列 IOPtima Ltd.公司進(jìn)一步推進(jìn)，將獲得其青光眼治療器械的中國獨(dú)家銷售權(quán)，擴(kuò)大公司眼科治療領(lǐng)域的發(fā)展空間。公司將分四階段收購 IOPtima 100%股權(quán)，總計(jì) 4042 萬~4672 萬美元。IOPtima 的核心產(chǎn)品 IOPtiMate?系統(tǒng)主要用于青光眼治療，2014 年已獲 CFDA 認(rèn)證，已獲得歐盟、以色列、加拿大等國家/地區(qū)的上市許可。青光眼治療市場潛力大，存在巨大未滿足的臨床需求，此次收購充實(shí)了公司產(chǎn)品線，并使公司在眼科領(lǐng)域的發(fā)展空間進(jìn)一步擴(kuò)大，眼科醫(yī)療器械與朗沐有很強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，有助于公司建立起在眼科治療領(lǐng)域的強(qiáng)勢地位。
    銷售費(fèi)用率顯著下降，帶動凈利率較去年第三季度提升近 3%，朗沐銷售放量將進(jìn)一步提升公司凈利率。公司前三季度凈利率由去年同期的 16.94%提升到今年的 19.82%，銷售費(fèi)用率的下降貢獻(xiàn)最大，今年前三季度，公司的銷售費(fèi)用率為 53.45%，相比去年同期的 55.86%下降 2.41%。此外，公司前三季度毛利率為90.48%，相比于去年同期的 90.34%略有提升，管理費(fèi)用率為14.20%，相比于去年同期的 14.29%略降。我們認(rèn)為，朗沐收入占比的提高和銷量增長帶來的規(guī)模效應(yīng)提高對銷售費(fèi)用率下降起到了重要作用，隨著朗沐醫(yī)保落地后的銷量增長，公司凈利率水平有望繼續(xù)提升。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 7.05億 、9.92 億 、13.04 億，同比分別增長 42%、41%、31%，2017-2019 年 EPS 分別為 1.04 元、1.47 元、1.93 元。給予公司一年期合理股價 66 元，對應(yīng) 18 年 PE 估值 45 倍（19 年34X），維持公司“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：各地醫(yī)保控費(fèi)強(qiáng)度超出預(yù)期；眼科抗血管生成藥物競品上市進(jìn)展快于預(yù)期；中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物領(lǐng)域競爭加劇