>> 東興證券-康弘藥業(yè)（002773）業(yè)績符合預期，談判目錄利好康柏西普，放量在即空間巨大-170824
| 上傳日期： |
2017/8/24 |
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推薦 |
作者： |
張金洋 |
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實現(xiàn)EPS 為0.35 元。
公司2017 年Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入7.27 億元，同比增長13.48%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.81 億元，同比增長6.99%；歸屬于上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤0.79 億元，同比增長3.44%。實現(xiàn)EPS為0.12 元。
公司發(fā)布前三季度業(yè)績預告，預計1-9 月歸母凈利潤3.73-4.66 億，變動區(qū)間20-50%。
觀點：
1、 業(yè)績符合預期，生物藥板塊高速增長
2017 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.69 億元，同比增長17.59%；歸屬于上市公司股東的凈利2.33 億元，同比增長30.84%。公司預告前三季度業(yè)績增速20-50%，單獨看三季度，業(yè)績1.40-2.33 億，同比增速5-76%。高增速符合預期。
分板塊來看收入，中藥板塊收入5.36 億（+11.68%）、化藥板塊收入5.30 億（+15.35%）、生物藥板塊收入3.02 億（+34.91%）?？蛋匚髌赵鏊俾杂蟹啪?，我們認為主要是病人已經預期到未來醫(yī)保的報銷，故希望等待醫(yī)保執(zhí)行后再進行注射，影響了上半年增速。下半年醫(yī)保執(zhí)行后康柏西普放量空間巨大。
財務方面：公司銷售費用率55.77%,較去年同期（56.49%）略有下降，但較去年全年水平（50.01%）有所上升，主要是由于康柏西普目前處于進入醫(yī)保后推廣力度加大。公司管理費用率14.69%，較去年同期（14.90%）下降 0.21pp，管理費用控制良好。公司財務費用下降約300 萬，主要是由于利息收入增加所致。公司整體財務指標良好。
展望2017，我們認為公司業(yè)績仍將維持高速增長。
康柏西普維持高速增長：康柏西普上市三年來，迅速開拓市場，勢如破竹，同時填補了國產眼科疾病生物藥的空白，銷量迅猛增長，貢獻公司收入的近20%?？蛋匚髌諣帄Z市場潛力大，上市后不斷搶占競品雷珠單抗的市場份額，從樣本醫(yī)院數(shù)據來看，雷珠單抗2016 年收入端已經開始下滑。此次進入談判目錄僅降價18%，未來彈性空間巨大。
化藥、中藥板塊維持穩(wěn)健增長：公司化藥核心品種阿立哌唑、莫沙必利、文拉法辛增長較為穩(wěn)健。中藥板塊除現(xiàn)有產品外，獨家產品渴絡欣膠囊新進入醫(yī)保目錄，未來有望帶來一定彈性。
2、康柏西普進入醫(yī)保降幅僅18%超預期，未來空間巨大
康柏西普眼用注射液用于治療實行年齡相關性黃斑變性，初始3 個月每月給藥一次，0.5mg/眼/次，之后每三個月給藥一次。2013 年獲得生產批件，2014 年3 月上市，目前有12 省中標。國內眼底新生血管性疾病市場空間巨大，抗VEGF 藥物是一線治療方案，當前只有諾華的雷珠單抗和康弘的康柏西普，競爭格局良好。
康柏西普VS 雷珠單抗：此次醫(yī)保談判兩個藥物降幅均不大，體現(xiàn)國家對臨床剛需品種的政策傾斜?？蛋匚髌罩Ц秲r5500 元，降幅18%，雷珠單抗支付價5700 元，降幅21%。在所有談判品種中降幅是最小的。
第一、價差利好康柏西普。康柏西普與雷珠單抗醫(yī)保支付僅差200 元，未來外企品種高價格帶來的推廣費用優(yōu)勢會變小?？蛋匚髌赵扔匈浰?，雷珠單抗無贈藥，康柏西普依然有價格優(yōu)勢。若取消贈藥，則對康弘來說相當于進行了一次提價。（之前康弘二贈一，若完全取消贈藥，公司實際銷售價格比進入醫(yī)保前還有所提升）
第二、報銷限定方式利好康柏西普?？蛋匚髌蘸屠字閱慰沟膱箐N限定為每眼最多支付9 支，每個年度最多支付4 支，康柏西普后期是3 個月/支，而雷珠單抗每月一次，報銷的限定方式利好康柏西普。
第三、單純從品種角度：雷珠單抗為一代品種、康柏西普是二代品種，融合蛋白優(yōu)于雷珠單抗。
彈性測算：康柏西普適用人群包括濕性AMD(300 萬)、CNV 病理性近視（160 萬）、DME 糖尿病病變（400 萬）、RVO 視網膜血管阻塞（300 萬）。合計人群超過1000 萬。假設滲透率10%，康柏西普市占率40%，每人每年3支，則康柏西普終端市場容量為77 億，出廠口徑收入可達57 億?，F(xiàn)在康柏西普規(guī)模還不到5 億，彈性巨大。
結論：
我們預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為6.18 億元、7.81 億元、9.80 億元，增長分別為24.42%、26.41%、25.39%。EPS 分別為0.92 元、1.16 元、1.45 元，對應PE 分別為58x，46x，37x。我們認為公司是創(chuàng)新驅動的優(yōu)質企業(yè)，康柏西普已經進入醫(yī)保談判目錄，后續(xù)研
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