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    點(diǎn)評：
    中成藥、化學(xué)藥業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，生物藥康柏西普延續(xù)高增速
    上半年，中成藥業(yè)務(wù)營收5.36 億元，同比增11.68%；化學(xué)藥業(yè)務(wù)營收5.30億元，同比增15.35%，雙雙保持10%-15%增速穩(wěn)健增長，增速和去年持平。中成藥和化學(xué)藥毛利率保持較高水平，分別為86.6%和94.83%，毛利率同比上年持平。生物藥康柏西普上半年?duì)I收3.01 億元，同比增34.91%，增速較前兩年有所下滑（2015A 102%，2016A 78%），但仍保持較高增速，毛利率保持穩(wěn)定（88.44%）。下半年，隨著全國各省市陸續(xù)將康柏西普納入醫(yī)保目錄，康柏西普有望以量補(bǔ)價(jià)，營收保持50%以上增速。
    康柏西普是公司未來幾年增長源動力：納入國家醫(yī)保目錄、新增適應(yīng)癥
    生物藥康柏西普2014 年上市以來，近幾年?duì)I收保持翻倍式增長，營收占比迅速提升到上半年的22%。今年上半年，康柏西普通過國家藥價(jià)談判獲納入國家醫(yī)保目錄（乙類），醫(yī)保價(jià)格執(zhí)行5550 元/支（10mg/ml，0.2ml/支），相比談判前各地中標(biāo)價(jià)6725 元/支，降價(jià)幅度僅17.37%，大幅好于市場預(yù)期?？蛋匚髌斋@納入醫(yī)保目錄省份將從四川省迅速拓展到全國各地方省市，實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。
    另外，康柏西普新適應(yīng)癥拓展方面，5 月份CFDA 批準(zhǔn)康柏西普新增適應(yīng)癥病理性近視（PM）繼發(fā)脈絡(luò)膜新生血管（CNV）引起的視力下降。據(jù)南方所測算，我國目前20-60 歲人口總數(shù)約4 億人，病理性近視繼發(fā)CNV 患者約160萬人，相比目前約300 萬人的mAMD 患者群，適應(yīng)患者人群增加約50%。康柏西普后續(xù)的DEM 和RVO 國內(nèi)適應(yīng)癥目前正在進(jìn)行III 期臨床試驗(yàn)，預(yù)計(jì)后續(xù)將陸續(xù)獲批，進(jìn)一步擴(kuò)大適應(yīng)癥患者群?？蛋匚髌瘴磥韼啄耆允枪緺I收增長源動力。
    盈利預(yù)測與估值
    關(guān)鍵盈利假設(shè)：
    公司中成藥和化學(xué)藥經(jīng)營穩(wěn)健，考慮到規(guī)模以上醫(yī)藥工業(yè)整體增速放緩的大環(huán)境（2016 年增速9.7%），2017-2019 年，給予公司中成藥業(yè)務(wù)年均10%的增速；化學(xué)藥業(yè)務(wù)12%的增速；眼科生物藥康柏西普正處于快速增長期，新獲納入國家醫(yī)保乙類目錄，降價(jià)幅度較少，有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，我們預(yù)測2017 年-2019 年，康柏西普營收60%、55%和50%的增速。
    我們預(yù)測2017-2019 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.5/37.2/45.9 億元，歸屬上市公司股東凈利潤分別為6.31/7.96/10.13 億元，參考股本為6.75 億股，EPS 分別為0.93/1.18/1.50 元，對應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 分別為55X/43X/34X 倍，上市以來公司PE-Band 波動區(qū)間為70-90 倍，并參考國外同類產(chǎn)品（Eylea，阿柏西普）公司再生元（Regeneron，股票代碼REGN）目前PE（TTM）55 倍估值，給予公司60 倍市盈率估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)55.8 元，維持“增持評級”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    康柏西普進(jìn)入各地醫(yī)保目錄進(jìn)度不及預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；藥品降價(jià)超預(yù)期。