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EPS 0.35 元。公司預(yù)計(jì)2017 年1-9 月凈利潤同比增長20%-50%。業(yè)績符合預(yù)期。
    預(yù)計(jì)由于銷售架構(gòu)調(diào)整，公司二季度增速階段性放緩。公司2017Q2實(shí)現(xiàn)收入7.27 億元、凈利潤8147 萬元、扣非凈利潤7939 萬元，同比分別增長13.48%、6.99%和3.44%。我們預(yù)計(jì)公司進(jìn)行銷售架構(gòu)調(diào)整，按照產(chǎn)品線進(jìn)行分線管理，對業(yè)績造成階段性影響。整合完成后，有望恢復(fù)正常。
    朗沐利潤同比大幅增長162.92%，凈利潤率提升至17.63%，預(yù)計(jì)未來有望繼續(xù)提高至穩(wěn)態(tài)40%。2017 上半年，朗沐實(shí)現(xiàn)收入3.02 億元、凈利潤5320 萬元，同比分別增長34.91%和162.92%；毛利率88.44%，同比增加0.97 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于生物藥的規(guī)模效應(yīng)所致；朗沐凈利潤率達(dá)到17.63%，同比增加8.58 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比2016H2 增加2.03個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，由于上半年朗沐進(jìn)行醫(yī)保價(jià)格談判，存在降價(jià)預(yù)期，部分終端醫(yī)院暫緩采購，造成朗沐收入增速放緩。隨著朗沐進(jìn)入醫(yī)保，人均使用量和市場滲透率均有望大幅提升、帶動(dòng)朗沐收入加速增長。我們認(rèn)為朗沐是本次醫(yī)保談判目錄中最有看點(diǎn)的藥品，明年放量可期。
    公司中成藥和化學(xué)藥保持較快增長，毛利率穩(wěn)定。2017 上半年，公司中成藥實(shí)現(xiàn)收入5.36 億元，同比增長11.68%，毛利率86.6%，同比提高0.33 個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)藥實(shí)現(xiàn)收入5.31 億元，同比增長15.35%，毛利率94.83%，同比下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司中成藥有望保持10%左右的增速、化學(xué)藥有望保持15%左右的增速，為公司業(yè)績奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    毛利率提高費(fèi)用率降低，利潤增速快于收入增速。2017 上半年，公司毛利率90.17%，同比提高0.26 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率69.52%，同比下降1.03 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率55.77%，同比下降0.71 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率14.69%，同比下降0.2 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.95%，同比下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)。
    盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年收入分別為30.21億、35.92 億、42.25 億，同比分別增長18.93%、18.9%和17.64%；歸母凈利潤分別為6.73 億、9.15 億、12.16 億，同比分別增長35.41%、36.03%和32.91%。維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：朗沐推廣不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；藥品降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)