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    投資要點(diǎn)
    1. 康柏西普增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，有望進(jìn)入醫(yī)保快速放量
    國(guó)內(nèi)眼底新生血管性疾病市場(chǎng)空間巨大，以往缺乏有效治療手段，抗VEGF類(lèi)藥物的問(wèn)世是該領(lǐng)域里程碑式的事件，也是當(dāng)之無(wú)愧的一線(xiàn)治療方案。國(guó)內(nèi)僅有諾華的雷珠單抗和公司的康柏西普獲批上市，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，康柏西普在結(jié)合靶點(diǎn)、注射次數(shù)、費(fèi)用上都要優(yōu)于雷珠單抗，銷(xiāo)量及市占率快速提升。由于產(chǎn)品價(jià)格高、需自費(fèi)支付以及上市時(shí)間不長(zhǎng)市場(chǎng)需教育等因素，目前兩種產(chǎn)品在我國(guó)的濕性年齡相關(guān)性黃斑變性（wAMD）適應(yīng)癥上滲透率約1-2%，此次進(jìn)入醫(yī)保談判目錄，有望納入醫(yī)保帶來(lái)滲透率的快速提升及單人次注射次數(shù)的增加，同時(shí)也將構(gòu)筑起對(duì)于還未在國(guó)內(nèi)獲批的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿柏西普強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    2. 新適應(yīng)癥拓展將加速市場(chǎng)教育，保證康柏西普中長(zhǎng)期的高成長(zhǎng)性
    康柏西普應(yīng)用于wAMD適應(yīng)癥于2013年底獲批，2017年5月病理性近視的脈絡(luò)膜血管新生（pmCNV）適應(yīng)癥又率先在國(guó)內(nèi)獲批，擴(kuò)大目標(biāo)患者人群約50%；此外，產(chǎn)品DME及RVO適應(yīng)癥正在III期臨床試驗(yàn)進(jìn)行中，隨著我國(guó)老齡化及糖尿病發(fā)病率的提升，待康柏西普全部適應(yīng)癥獲批后，目標(biāo)市場(chǎng)人群將是目前的3-4倍。新適應(yīng)癥的拓展將有助于加速市場(chǎng)教育，疊加醫(yī)保支持有望快速提升滲透率，保證產(chǎn)品中長(zhǎng)期持續(xù)快速增長(zhǎng)。
    3. 康柏西普直接進(jìn)入FDA III期臨床，未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)巨大業(yè)績(jī)彈性
    康柏西普以其嚴(yán)格的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、卓越的藥物療效和安全性作為有力的“通關(guān)文牒”于2016年10月獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)直接開(kāi)展?jié)裥渣S斑變性（wAMD）III期臨床試驗(yàn)。目前全球用于眼底新生血管性疾病的抗VEGF類(lèi)藥物主要包括雷珠單抗及阿柏西普，整體市場(chǎng)規(guī)模達(dá)80-90億美元，公司的康柏西普有望未來(lái)在美國(guó)市場(chǎng)上市，給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大彈性。
    4. 投資建議：
    我們預(yù)計(jì)康柏西普此次大概率進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保，看好產(chǎn)品進(jìn)入醫(yī)保后帶來(lái)的滲透率快速提升以及單人次注射次數(shù)的提升，新進(jìn)醫(yī)保+適應(yīng)癥拓展將助推康柏西普銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)；此外，康柏西普直接進(jìn)入FDA III期臨床打開(kāi)想象空間。預(yù)計(jì)17-19年公司凈利潤(rùn)為6.57億、8.65億、11.22億元，增速分別為32.2%、31.8%、29.7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.97元、1.28元、1.66元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為54倍、41倍、31倍，具備中長(zhǎng)線(xiàn)投資價(jià)值，首次覆蓋予以“推薦”評(píng)級(jí)。
    5. 風(fēng)險(xiǎn)提示：
    醫(yī)保談判結(jié)果不及預(yù)期，康柏西普銷(xiāo)售推廣不及預(yù)期