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公司康柏西普注射液此前僅獲批了年齡相關(guān)性濕性黃斑變性（AMD）適應(yīng)癥，而國(guó)際同類產(chǎn)品諾華的Lucentis 和Regeneron 的Eylea 均已經(jīng)在國(guó)外獲批包括年齡相關(guān)性濕性黃斑變性（AMD）、糖尿病性黃斑水腫（DME）、病理性近視繼發(fā)脈絡(luò)膜新生血管（mCNV）等 7~8 項(xiàng)適應(yīng)癥。此前公司的康柏西普注射液在國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多個(gè)適應(yīng)癥如糖尿病性黃斑水腫（DME）、新生血管性病理性近視（PM）、病理性近視繼發(fā)脈絡(luò)膜新生血管（mCNV）都已經(jīng)處于 III 期和完成 III 期臨床。
    本次獲批的新適應(yīng)癥為病理性近視繼發(fā)脈絡(luò)膜新生血管（mCNV），該適應(yīng)癥在國(guó)內(nèi)人群約 160 萬(wàn)人，是此前獲批的 AMD 適應(yīng)癥人群的一半，有望打開(kāi)全新的銷售空間。我們預(yù)計(jì)，其他幾個(gè)適應(yīng)癥也將于今年或明年陸續(xù)獲批，屆時(shí)康柏西普的適應(yīng)癥對(duì)應(yīng)人群將從現(xiàn)有的AMD 對(duì)應(yīng)的 300 萬(wàn)人擴(kuò)展至 1200 萬(wàn)人，對(duì)應(yīng)的是千億級(jí)市場(chǎng)容量。
    ■康柏西普注射液已經(jīng)納入醫(yī)保談判目錄，后續(xù)放量有望加快。人社部4 月14 日公布了44 個(gè)確定納入國(guó)家醫(yī)保談判目錄的藥品品種，康柏西普被納入其中，目前雖然談判結(jié)果尚不得知，但康柏西普作為剛性需求品種（不治療大概率失明、唯一一類能夠控制延緩病情惡化），同時(shí)作為國(guó)家全面鼓勵(lì)的 1.1 類生物創(chuàng)新藥，我們判斷藥價(jià)降幅不會(huì)太大，而后續(xù)納入全國(guó)醫(yī)保目錄（此前僅納入四川省醫(yī)保）將會(huì)快速放量，未來(lái)銷售額實(shí)現(xiàn)50 億元以上規(guī)模是大概率事件。
    2016 年康柏西普注射液實(shí)現(xiàn)收入4.76 億元，同比增長(zhǎng)78.01%，由于子公司康弘生物承擔(dān)了公司的研發(fā)費(fèi)用，造成了表觀凈利潤(rùn)率較低，我們預(yù)計(jì)康柏西普注射液在康弘藥業(yè)的利潤(rùn)占比已經(jīng)超過(guò)了30%。在納入醫(yī)保談判目錄疊加新適應(yīng)癥獲批等有利因素的推動(dòng)下，我們判斷康柏西普的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步擴(kuò)大，后續(xù)對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)將愈發(fā)重要。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年凈利潤(rùn)分別為6.56 億/8.53億元/11 億元，同比增長(zhǎng) 32%/30%/29%，實(shí)現(xiàn) EPS 0.97 元/1.26 元/1.63 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2017~2019 年P(guān)E46/35/27 倍，考慮到公司康柏西普眼部注射液正處于全面爆發(fā)期，及后續(xù)多個(gè)潛力在研品種，我們認(rèn)為公司市值完全有望突破 500 億元，首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為55 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售低于預(yù)期、新藥獲批進(jìn)度低于預(yù)期