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    此次醫(yī)保談判將36個(gè)品種納入醫(yī)保乙類目錄，平均降價(jià)幅度達(dá)40-50%，公司的康柏西普眼用注射液醫(yī)保支付價(jià)5550元/支，較目前6800元/支的價(jià)格降幅僅18%，其競(jìng)品雷珠單抗的由7200元/支降至5700元/支，降幅21%。兩種抗VEGF藥降幅均較小，也凸顯了國家對(duì)于臨床剛需強(qiáng)且沒有有效替代治療方案的品種給予了較高的價(jià)格寬容度。
    2.降價(jià)進(jìn)入醫(yī)保將帶來滲透率的快速提升及單人注射次數(shù)的顯著增加。
    由于既往抗VEGF產(chǎn)品價(jià)格高、需自費(fèi)支付以及上市時(shí)間不長(zhǎng)市場(chǎng)需教育等因素，國內(nèi)的滲透率僅1-2%，且由于完整療程所需費(fèi)用高，存在大量患者不按標(biāo)準(zhǔn)方案治療，年注射頻次僅2-3次；此次降價(jià)進(jìn)入醫(yī)保后，康柏西普的自付費(fèi)用由原來的4.08萬元/年（按3+Q3M的標(biāo)準(zhǔn)治療方案計(jì)算，即一年6針）降至1.78萬元/年（按醫(yī)保支付4支，患者自費(fèi)2支，患者自付比例30%計(jì)算），降價(jià)后每人承擔(dān)的自付費(fèi)用是降價(jià)前的40%左右，也就意味著單人注射次數(shù)將翻倍。此外由于兩種抗VEGF藥物進(jìn)入醫(yī)保、市場(chǎng)推廣教育更加充分，加上老齡化加速，目標(biāo)人群總數(shù)及滲透率都將快速提升；保守假設(shè)2019年在wAMD適應(yīng)癥中康柏西普市占率40%、滲透率達(dá)5%，在PM適應(yīng)癥中康柏西普市占率60%、滲透率3%，僅按醫(yī)保每年支付4支計(jì)算，2019年康柏西普的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)20億元。
    3.限制報(bào)銷方式更加利好康柏西普，構(gòu)筑對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)。
    從費(fèi)用上看，使用康柏西普和雷珠單抗每年自付費(fèi)用分別為1.78萬元和5.24萬元，雷珠單抗的自付費(fèi)用為康柏西普的近3倍。從臨床效果上看，比較康柏西普和雷珠單抗的3+Q3M和3+PRN的治療方案，顯示康柏西普視力矯正效果及中心凹視網(wǎng)膜厚度改善均要優(yōu)于雷珠單抗，每年支付最多4次的限制也更有利于康柏西普這類注射次數(shù)少即能達(dá)到更優(yōu)效果的品種。此外，進(jìn)入醫(yī)保也構(gòu)筑起對(duì)于還未在我國上市的阿柏西普強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    4.投資建議：  
    我們預(yù)計(jì) 17-19 年公司凈利潤(rùn)為 6.57 億、8.65 億、11.22 億元，增速分別為 32.2%、31.8%、29.7%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.97 元、 1.28 元、1.66 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 53倍、40倍、31倍，具備中長(zhǎng)線投資價(jià)值，維持"推薦"評(píng)級(jí)。  
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：  
    康柏西普銷售推廣不達(dá)預(yù)期。