>> 方正證券-康弘藥業(yè)（002773）整體業(yè)績增速略有下滑，仍然看好朗沐進入醫(yī)保之后的業(yè)績放量-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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公司業(yè)績維持30%左右高增長，但較去年同期39%的增長有所放緩，略低于我們的預(yù)期。我們?nèi)匀豢春美抒暹M入醫(yī)保之后的業(yè)績放量，維持公司強烈推薦評級。
朗沐收入增速符合預(yù)期，加速放量靜待醫(yī)保落地。朗沐今年收入上半年收入3.02 億元，增長34.91%，符合我們的預(yù)期。朗沐增速較去年同期101%的增長出現(xiàn)下滑的主要原因在于：1.朗沐于2014 年上市銷售， 2015 年銷售額基數(shù)較低，而今年已進入朗沐銷售的第三年，收入增速自然出現(xiàn)放緩；2. 去年7 月，主要競爭對手諾華將諾適得的單價由9725 元下調(diào)至7125 元，僅比朗沐高400 元，對朗沐市占率提升造成負面影響；3.朗沐在今年四月進入醫(yī)保談判目錄，部分病人存在等待藥品進入醫(yī)保后再治療的情況。我們認為，9 月份醫(yī)保目錄落地之后，積壓的臨床需求將快速釋放，公司前期在拓展醫(yī)院覆蓋面上的布局也將進入收獲期，朗沐的銷量增長有望再次進入60%+的高速增長。
朗沐凈利潤率顯著提升，凈利潤占比翻倍，對公司業(yè)績的拉動將越來越顯著。2017 年H1，朗沐凈利潤率達到17.6%，相比于去年同期的9.0%顯著提升，凈利潤達到5320 萬元，增長163%，凈利潤占比從11.4%上升到22.8%。朗沐作為一款創(chuàng)新藥，凈利潤水平將在未來2~3 年內(nèi)快速提升，有望達到40%的水平，伴隨朗沐的進一步放量，對公司業(yè)績的拉動將越來越顯著。
中成藥產(chǎn)品線增速放緩是拖累公司業(yè)績增長更重要的原因，預(yù)計不會進一步下滑。今年上半年，中成藥板塊收入同比增長12%，低于去年同期的24%，收入增量從9227 萬元下降到5607 萬元，是公司業(yè)績放緩的最主要原因。我們認為，公司中成藥產(chǎn)品線有確切療效，公司在中樞神經(jīng)系統(tǒng)治療領(lǐng)域競爭力較強，預(yù)計能夠維持10%左右增長。
公司毛利率穩(wěn)中有升，銷售費用率持續(xù)降低。公司2017 年H1毛利率90.2%，較去年同期的89.9%上升0.3%。銷售費用率為55.8%，較去年同期的56.5%下降0.7%，體現(xiàn)了朗沐銷售額擴大帶來的銷售費用攤薄，預(yù)計未來仍將維持下降態(tài)勢。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為7.05億、9.92 億、13.04 億，同比分別增長42%、41%、31%，2017-2019年EPS 分別為1.04 元、1.47 元、1.93 元。給予公司一年期合理股價66 元，對應(yīng)18 年P(guān)E 估值45 倍（19 年34X），維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：各地醫(yī)?？刭M強度超出預(yù)期；眼科抗血管生成藥物競品上市進展快于預(yù)期；中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物領(lǐng)域競爭加劇
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