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此次降價(jià)后自付費(fèi)用由原來(lái)的4.08萬(wàn)元/年（按3+Q3M的標(biāo)準(zhǔn)治療方案計(jì)算，即一年6針）降至1.78萬(wàn)元/年（按醫(yī)保支付4支，患者自費(fèi)2支，患者自付比例30%計(jì)算），降價(jià)后每人承擔(dān)的自付費(fèi)用是降價(jià)前的40%左右，也就意味著單人注射次數(shù)將翻倍。此外由于兩種抗VEGF藥物進(jìn)入醫(yī)保、市場(chǎng)推廣教育更加充分，加上老齡化加速，目標(biāo)人群總數(shù)及滲透率都將快速提升；保守假設(shè)2019年在wAMD適應(yīng)癥中康柏西普市占率40%、滲透率達(dá)5%，在PM適應(yīng)癥中康柏西普市占率60%、滲透率3%，僅按醫(yī)保每年支付4支計(jì)算，2019年康柏西普的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)20億元。長(zhǎng)期來(lái)看，康柏西普的DME及RVO適應(yīng)癥正在III期臨床試驗(yàn)進(jìn)行中，待全部適應(yīng)癥獲批后，目標(biāo)市場(chǎng)人群將是目前的3-4倍，保證產(chǎn)品中長(zhǎng)期持續(xù)快速增長(zhǎng)。
    公司的化學(xué)藥及中成藥板塊均保持穩(wěn)健增長(zhǎng)?；瘜W(xué)藥板塊實(shí)現(xiàn)收入5.31億元，同比增長(zhǎng)15.35%，毛利率94.83%，略降0.15pp，公司的阿立哌唑在新版醫(yī)保目錄內(nèi)由乙類調(diào)為甲類，且取消了口崩片限不配合服藥患者的限制，利好公司的阿立哌唑持續(xù)較快增長(zhǎng)。中成藥板塊實(shí)現(xiàn)收入5.36億元，同比增長(zhǎng)11.68%，毛利率86.60%，提升0.33pp，公司的渴洛欣膠囊進(jìn)入新版醫(yī)保目錄乙類，預(yù)計(jì)將為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)一定彈性。
    2.期間費(fèi)用率下降1.04pp，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流提升140.30%
    公司期間費(fèi)用率69.52%，較去年同期下降1.04pp；其中銷售費(fèi)用7.64億元，同比增加16.11%，銷售費(fèi)用率55.77%，較去年同期下降0.72pp；管理費(fèi)用2.01億元，同比增加15.97%，管理費(fèi)用率14.69%，較去年同期下降0.21pp，其中研發(fā)投入7008.56萬(wàn)元，占營(yíng)收比例5.12%，較去年同期上升0.35pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用-1299.43萬(wàn)元，同比下降33.78%，主要系利息收入增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.95%，較去年同期下降0.12pp；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流3.12億元，同比增加140.30%，主要系子公司康弘制藥收到異地搬遷補(bǔ)償款所致。公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)正常，現(xiàn)金流充裕。
    3.研發(fā)儲(chǔ)備豐富，聚焦優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域
    在眼科領(lǐng)域，公司的康柏西普正在美國(guó)開展wAMD的III期臨床試驗(yàn)，國(guó)內(nèi)DME及RVO適應(yīng)癥正在III期臨床試驗(yàn)進(jìn)行中；用于治療外傷、化學(xué)燒傷、角膜移植術(shù)后誘發(fā)的新生血管的KH906滴眼液已獲臨床批件，未來(lái)若研發(fā)成功，將與康柏西普在眼科治療領(lǐng)域形成強(qiáng)有力的產(chǎn)品線組合；在消化道腫瘤領(lǐng)域，治療結(jié)直腸腫瘤的I類生物新藥KH903正在開展Ic臨床研究，艾司奧美拉唑鎂腸溶膠囊已獲臨床批件；在中樞神經(jīng)系統(tǒng)領(lǐng)域，用于阿爾茨海默癥的鹽酸多奈哌齊片及口崩片、用于治療成人中度抑郁癥的氫溴酸沃塞汀片已獲臨床批件，另一用于治療阿爾茨海默的新藥KH110也處于研發(fā)階段；此外，在其他領(lǐng)域，處于研發(fā)階段的產(chǎn)品還包括擁有國(guó)際專利的治療性腫瘤疫苗I類生物新藥KH901等。
    4.盈利預(yù)測(cè)及投資建議：
    我們預(yù)計(jì) 17-19 年公司凈利潤(rùn)為 6.57 億、8.65 億、11.22 億元，增速分別為 32.2%、31.8%、29.7%，對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.97 元、 1.28 元、1.66 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 55倍、41倍、32倍，具備中長(zhǎng)線投資價(jià)值，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    康柏西普銷售推廣不達(dá)預(yù)期，適應(yīng)癥獲批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。