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公司的康柏西普為新一代治療眼底疾病生物藥，相對(duì)于雷珠在適應(yīng)癥人群、療效、使用便利度、治療費(fèi)用等方面更有優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)空間大，將受益于醫(yī)保治療需求釋放，給予 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司上半年?duì)I業(yè)收入13.69 億元，凈利潤(rùn)2.33 億元，同比分別增長(zhǎng)17.59%、30.84%。毛利率基本持平，凈利率提升1.69 個(gè)百分點(diǎn)至17%，主要是子公司康弘生物凈利率大幅提升至17.6%。銷售費(fèi)用7.64億元同比增16.1%，銷售費(fèi)用率為55.77%，同比下降0.72 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為14.69%同比下降0.21 個(gè)百分點(diǎn)。
    分產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。中成藥收入5.36 億元，同比增11.68%，毛利率86.6%同比增0.33 個(gè)百分點(diǎn)；化學(xué)藥5.31 億元，同比增15.35%，毛利率94.83%同比下降0.15 個(gè)百分點(diǎn)；生物藥3.02 億元，同比增34.91%，毛利率88.44%同比升0.97 個(gè)百分點(diǎn)。
    康柏西普市場(chǎng)潛力大?？蛋匚髌丈鲜腥陙肀３指咚僭鲩L(zhǎng)，今年上半年增速有所放緩主要是16 年基數(shù)較高?？蛋匚髌障啾雀?jìng)爭(zhēng)對(duì)手優(yōu)勢(shì)明顯，未來幾年具有較大大市場(chǎng)潛力：1）和雷珠單抗同為治療濕性年齡相關(guān)性黃斑變性（AMD）一線藥物，但今年5 月康柏西普獲批新增適應(yīng)癥“繼發(fā)于病理性近視（PM）的脈絡(luò)膜新生血管（pmCNV）引起的視力下降”，適應(yīng)癥人群比雷珠更大；2）康柏西普為新一代的抗VEGF 藥物與阿柏西普（EYLEA）類似，比雷珠單抗靶點(diǎn)多療效更優(yōu)，阿柏西普2012 年上市到16 年已經(jīng)成為全球AMD第一大藥物，銷售額達(dá)到53 億美元，雷珠單抗約33 億美元。3）康柏西普治療費(fèi)用有優(yōu)勢(shì)：康柏西普和雷珠均進(jìn)入新版醫(yī)保談判目錄，醫(yī)保報(bào)銷限制均為：每眼累計(jì)最多支付9 支，每個(gè)年度最多支付4 支，康柏和雷珠價(jià)格分別由6800 元/支、9700 元/支下降到5500 元/支、5700 元/支，但雷珠單抗每月使用一支，康柏西普初始3 個(gè)月每月一次，后面是每三月注射一次，治療費(fèi)用更為便宜，使用也更為方便。
   “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)?？蛋匚髌漳壳耙呀?jīng)獲批AMD 和PM 兩大適應(yīng)癥，新進(jìn)入醫(yī)保談判目錄促產(chǎn)品放量，后續(xù)還將獲批DME、RVO 適應(yīng)癥，在美國(guó)開展AMD 3 期臨床，總體來看康柏西普未來市場(chǎng)空間潛力大。預(yù)計(jì)17-19 年EPS 0.94、1.18、1.48 元，對(duì)應(yīng)PE 55、44、35 倍，給予 “審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：康柏西普銷售低于預(yù)期。