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    評論：
    1、大客戶新品出貨延后，影響公司三季度收入增長放緩
    3Q單季公司收入增速18.55%，環(huán)比下降6.82pct，我們認(rèn)為主要因大客戶其他供應(yīng)商的良品率問題影響了新產(chǎn)品出貨進(jìn)度，導(dǎo)致公司存貨較年初大幅增加79.74%；預(yù)計(jì)隨著11月份主力新品的推出，四季度至明年公司收入端有望逐步改善。同時(shí)，公司積極延伸非消費(fèi)電子包裝領(lǐng)域，拓展新客戶，小米、東阿阿膠、貴州茅臺(tái)、VIVO、OPPO等品牌客戶的訂單穩(wěn)步推進(jìn)，培養(yǎng)未來新的增長極。
    2、成本上行、匯兌損失拖累業(yè)績，預(yù)計(jì)四季度起逐步改善
    前三季度營業(yè)利潤同比增長5.49%，主要原因有二：一是受美元兌人民幣匯率波動(dòng)影響，公司產(chǎn)生較大匯兌損失，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升2.32pct；二是高毛利客戶增長放緩、原材料紙張價(jià)格上漲，毛利率同比降1.75pct至31.74%。若剔除匯兌損失影響，我們估計(jì)前三季度公司營業(yè)利潤增速約20%以上。銷售、管理費(fèi)用率分別同比略升0.2pct、0.37pct。3Q單季毛利率同比降4.01pct至32.53%，凈利略增0.81%。我們認(rèn)為，隨著后續(xù)匯率影響弱化、紙價(jià)逐步見頂回落，同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、部分產(chǎn)品協(xié)商提價(jià)，四季度起整體盈利有望逐步改善。
    3、長期增長邏輯依然順暢，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
    維持原有觀點(diǎn)：1）公司具有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品質(zhì)量體系和供貨能力，全國性產(chǎn)能布局，構(gòu)筑極強(qiáng)競爭壁壘，大客戶優(yōu)勢絕對領(lǐng)先，4Q17至2018年持續(xù)看好大客戶新品逐步放量、新客戶開拓帶來的穩(wěn)健增長預(yù)期。2）開拓高檔煙酒、大健康、化妝品等包裝領(lǐng)域，培養(yǎng)未來新的增長極。3）推進(jìn)自動(dòng)化建設(shè)，人均產(chǎn)值提升有望持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營效率；4）龍頭企業(yè)具備顯著資源整合優(yōu)勢，進(jìn)一步打開成長空間。預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS分別為2.47元、3.26元、4.24元，凈利同比分別增長13%、32%、30%，維持91元目標(biāo)價(jià)以及“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：紙張等原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中風(fēng)險(xiǎn)。