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    公司作為高端品牌包裝整體解決方案服務(wù)商，在專注消費(fèi)類電子產(chǎn)品紙質(zhì)包裝同時(shí)，注重業(yè)務(wù)多元化，積極拓展高檔煙酒、大健康、化妝品、食品及高端奢侈品等行業(yè)包裝業(yè)務(wù)。
    截至目前，公司在3C 領(lǐng)域外，已成功開(kāi)發(fā)貴州茅臺(tái)、 VIVO、小米、東阿阿膠等品牌客戶，在消費(fèi)品領(lǐng)域已有客戶瀘州老窖、古井貢實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)；
    分產(chǎn)品來(lái)看，公司在核心業(yè)務(wù)精品盒（內(nèi)部收入占比提升1.83pct 至73.13%）業(yè)務(wù)上繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)（yoy+35%）的同時(shí)，說(shuō)明書業(yè)務(wù)和紙箱業(yè)務(wù)亦取得較快突破，上半年同比增速分別為53%和37%，內(nèi)部收入占比分別提升1.3pct、0.44pct 至9.27%、11.04%。
    毛利率保持穩(wěn)定，好于預(yù)期。
    報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比提升0.06pct 至31.19%，好于預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看：精品盒毛利率同比-0.73pct 至32%；說(shuō)明書毛利率同比+5.04pct 至37.16%（新線自動(dòng)化程度高，放量有助推升毛利率）；紙箱毛利率同比-4.3pct 至21.23%；不干膠毛利率同比-3.26%至31.71%；
    2017 年上半年，在原紙價(jià)格快速上漲的背景下，公司毛利率保持平穩(wěn)，得益于如下幾方面：
    1）公司于2016 年Q3 末對(duì)上游供應(yīng)商采取了遠(yuǎn)期鎖價(jià)的策略，鎖價(jià)執(zhí)行半年至今年4 月，有效規(guī)避了去年底至今年一季度期間的紙價(jià)暴漲影響；4-6 月在未對(duì)原材料鎖價(jià)的情況下，受益于公司龍頭地位的強(qiáng)勢(shì)議價(jià)力，各產(chǎn)品線原材料采購(gòu)價(jià)漲幅低于同行；
    2）得益于公司A 客戶（內(nèi)部占比30%+）的全產(chǎn)業(yè)鏈把控，公司在A客戶產(chǎn)品的原料采購(gòu)價(jià)格并未出現(xiàn)大幅波動(dòng)，繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)；
    3）整體而言，公司上半年針對(duì)不同客戶有一定程度的漲價(jià)，成本傳導(dǎo)能力好于預(yù)期；
    匯兌損失導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所波動(dòng)。
    報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別降低0.1pct 和0.35pct 至4.6%和10.53%，兩項(xiàng)費(fèi)用共計(jì)減少0.45pct 至15.13%；期內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用從去年同期的750 萬(wàn)大幅增加875%至7320 萬(wàn)，主要系由于公司對(duì)下游客戶的美元收入部分，在今年上半年未做外匯套保（公司上半年海外銷售額17 億人民幣），因人民幣持續(xù)升值產(chǎn)能匯兌虧損所致。
    凈利率下半年有望提升。
    報(bào)告期內(nèi)，由于受到人民幣升值的壓力，公司凈利率水平同比下降0.9pct至11.73%。針對(duì)上半年的經(jīng)營(yíng)情況以及宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，公司對(duì)上游原材料逐步再次采取遠(yuǎn)期鎖價(jià)并適度提前備貨的措施應(yīng)對(duì)下半年旺季來(lái)臨的原紙漲價(jià)，同時(shí)亦逐步對(duì)外匯頭寸進(jìn)行套保對(duì)沖，故下半年凈利率水平有望恢復(fù)至較好水平。
    三季度業(yè)績(jī)展望。
    公司公告17年1-9月歸母凈利約為6.3億至7.4億，同比增15%至30%。據(jù)此測(cè)算，預(yù)計(jì)Q3歸母凈利約為3.19億至4.29億，同比增長(zhǎng)7.40%至44.44%。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。 
    考慮到下半年是3C電子行業(yè)新品發(fā)布密集期，公司為迎接旺季來(lái)臨，在有效控制原材料上漲和對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)情況下，下半年業(yè)績(jī)有望較快增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為11.19億、15.17億、19.51億，EPS分別為2.8元、3.79元、4.88元，對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、18倍和14倍，維持"買入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下半年下游消費(fèi)電子新產(chǎn)品出貨量低于預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期。