>> 中信證券-水晶光電(002273)2017年三季報點評：光學(xué)業(yè)績爆發(fā),毛利提升營收增長-171024
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤 |
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公司2017Q3單季度實現(xiàn)營收5.77億元，同比+20.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.16億元，同比+75.36%，扣非后歸母凈利潤1.10億元，同比+69.23%。公司Q3營收快速增長主要系精密光電薄膜元器件的銷售增加所致，其中IRCF（紅外截止濾光片）在此部分占比最大。
盈利能力突出，投資收益快速增長。公司Q3銷售毛利率達33.1%，同比+2pcts，環(huán)比+0.9pcts；銷售凈利率達20.6%，同比+6.4pcts，環(huán)比+1.9pcts,，盈利能力持續(xù)改善。公司2017Q3單季度投資凈收益達0.32億元，同比+322.4%，主要得益于權(quán)益性投資收益增加所致，其中日本光馳貢獻最大。
受益雙攝滲透提升，IRCF營收空間成倍增長。手機雙攝市場2016年滲透率僅4%，預(yù)計2020年可達80%。攝像頭變多趨勢下，雙攝持續(xù)滲透帶動公司IRCF產(chǎn)品市場需求翻倍。盡管17年競爭加劇導(dǎo)致IRCF產(chǎn)品毛利下滑，然公司應(yīng)用于高像素攝像頭的藍寶石IRCF單價是普通IRCF的10倍以上，且公司市占率約20%，全球排名第三；我們認為手機雙攝持續(xù)滲透將促進公司IRCF營收今年成倍增長。
3D成像技術(shù)啟動，光學(xué)業(yè)務(wù)爆發(fā)。A客戶手機新一代智能產(chǎn)品iphone X采用3D成像技術(shù)，我們認為其有望引領(lǐng)手機3D成像趨勢，攝像頭變種趨勢下，無論結(jié)構(gòu)光或TOF方案，發(fā)射端與接收端均需各采用1個窄帶濾光片產(chǎn)品。3D成像產(chǎn)業(yè)鏈中大部分器件供應(yīng)商均為國外企業(yè)，國內(nèi)只有公司的窄帶濾光片以大份額進入A客戶3D供應(yīng)鏈，占比約50%。目前窄帶濾光片單價為0.6-1美元，遠高于傳統(tǒng)IRCF產(chǎn)品，系3D成像技術(shù)壁壘高。17年為3D爆發(fā)元年，我們預(yù)計隨手機3D應(yīng)用的爆發(fā)，公司具有規(guī)模、成本技術(shù)優(yōu)勢的窄帶濾光片業(yè)務(wù)有望率先享受行業(yè)紅利。
長期而言，AR、汽車電子、超短焦投影等新型顯示業(yè)務(wù)貢獻新增長點。長期來看，公司也在積極推進新型顯示產(chǎn)業(yè)，通過持股Lumus公司進行視頻眼鏡產(chǎn)業(yè)布局，同時推出"汽車HUD抬頭顯示器"，發(fā)布自主研發(fā)的"EX60超短焦投影光學(xué)模組"。在AI+AR手機大趨勢下，AR、汽車電子、超短焦投影等新型顯示業(yè)務(wù)有望接力雙攝及3D，成為公司新的業(yè)績增長點。
風(fēng)險提示。1.產(chǎn)能擴張進度不及預(yù)期；2.下游客戶手機銷量不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司為光學(xué)光電領(lǐng)域細分龍頭，預(yù)計中短期受益光學(xué)爆發(fā)業(yè)績有望高速增長超50%，長期布局新型顯示業(yè)務(wù)貢獻新增長點。我們看好公司光學(xué)業(yè)務(wù)的發(fā)展，維持17-19年EPS預(yù)測0.60/0.97/1.26元，按照18年35倍PE，給予33.95元目標價，維持"買入"評級。
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