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    前三季度業(yè)績下滑主要受項(xiàng)目周期影響，預(yù)計(jì)全年業(yè)績穩(wěn)中有增
    前三季度公司業(yè)績相較上年同期出現(xiàn)較大下滑的原因主要是：1. 江南園林去年由于多個(gè)項(xiàng)目結(jié)算，業(yè)績基數(shù)較高，今年由于項(xiàng)目周期關(guān)系業(yè)績下滑明顯。2. 云旅汽車受市場環(huán)境影響表現(xiàn)相對不佳。鳴鳳鄰里項(xiàng)目三季度開盤銷售，目前已經(jīng)為公司帶來3.38 億預(yù)收房款，公司全年業(yè)績預(yù)計(jì)在地產(chǎn)業(yè)務(wù)的推動(dòng)下穩(wěn)中有增。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，公司整體費(fèi)用率有所提升
    前三季度期間費(fèi)用率為20.4%，同比提升5.1 個(gè)百分點(diǎn)。主要由于財(cái)務(wù)費(fèi)用提升較多和營業(yè)收入同比減少所致。其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率4.5%，同比提升2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要系本期短期借款增多3.5 億帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長84.1%;銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別同比提升1.7 和0.9 個(gè)百分點(diǎn)。
    外延擴(kuò)展預(yù)期仍在，關(guān)注后續(xù)華僑城入主推進(jìn)資源整合進(jìn)程
    1）今年5 月華僑城正式控股公司大股東世博集團(tuán)，收購要約中明確指出本次收購旨在“促進(jìn)央企和地方重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)合作，推動(dòng)云南文旅產(chǎn)業(yè)向更高水平發(fā)展”。云南省旅游資源豐富，華僑城入主后公司有望成為云南省旅游資源整合平臺(tái)。2）公司先前定增方案雖取消，但是于9 月28 日全資收購世博婚禮文化公司，彰顯公司推動(dòng)外延拓展的初衷未變，未來外延預(yù)期仍在。3）公司7 月26 日公告，擬參與成立云南旅游發(fā)展股權(quán)旅游投資基金，公司對基金所投項(xiàng)目具有優(yōu)先購買權(quán)，有望加速整合區(qū)域旅游資源。
    存量業(yè)務(wù)穩(wěn)定，外延看點(diǎn)仍在，維持公司“謹(jǐn)慎增持”評級
    公司17 年業(yè)績由于地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算穩(wěn)定持平，若江南園林先前訂單能在內(nèi)年落地，17 年業(yè)績有望進(jìn)一步鞏固。公司未來看點(diǎn)主要在于華僑城入主后的區(qū)域旅游資源整合預(yù)期，長期來看，云南省旅游資源豐富，公司作為云南省內(nèi)唯一屬國資委的旅游上市平臺(tái)，未來在區(qū)域資源整合方面值得期待。預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 為0.10/0.11/0.13 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革不確定性，資源整合進(jìn)展不及預(yù)期