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1H17 歸母凈利潤(rùn)較去年同期大幅下滑主要來(lái)自于園林園藝認(rèn)列時(shí)間點(diǎn)的差異，去年認(rèn)列時(shí)間點(diǎn)趨于上半年，今年時(shí)間點(diǎn)為下半年。加上后續(xù)有機(jī)會(huì)開(kāi)始認(rèn)列地產(chǎn)項(xiàng)目生態(tài)城鳴鳳鄰里，我們預(yù)期公司今年存量業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)仍將維持增長(zhǎng)。公司于中報(bào)預(yù)估前三季凈利潤(rùn)區(qū)間為3200 萬(wàn)-6200 萬(wàn)，同比為-48.52%～-0.26%，與我們預(yù)期下半年業(yè)績(jī)恢復(fù)的預(yù)期相距不遠(yuǎn)。
    定增取消，保持外延可能性，2017-18 年仍有可為。公司定增項(xiàng)目多次下調(diào)之后，于近期宣告取消定增方案。然而我們預(yù)期公司內(nèi)生＋外延推升業(yè)績(jī)的可能性持續(xù)存在，包含1.演藝以及婚慶項(xiàng)目仍將尋求其他資金管道繼續(xù)推進(jìn)，2.新任董事長(zhǎng)近期已確定由張總出任，3.取消定增后將有充足的馀力推進(jìn)外延事項(xiàng)，快速增加公司利潤(rùn)水平。
    投資建議：我們預(yù)期江南園林在2016-17 年訂單若能在2H17 持續(xù)落地，仍將穩(wěn)固2017 年存量業(yè)績(jī)，后續(xù)關(guān)鍵仍在外延項(xiàng)目的展開(kāi)以及華僑城如何與公司產(chǎn)生協(xié)同，預(yù)計(jì)公司17-19 EPS 分別為0.12/0.15/0.18，PE 分別為78.3x/63x/51.3x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)進(jìn)程以及與華僑城協(xié)同不如預(yù)期