>> 海通證券-冀東水泥(000401)季報點評：3季度銷量降幅收窄，關(guān)注雄安主題催化-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
大小： |
335KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
邱友鋒，錢佳佳，馮晨陽 |
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點評：
3 季度銷量降幅有所收窄，噸毛利同比改善、環(huán)比下降。
2017 年北方需求表現(xiàn)總體偏弱，同時公司與金隅股份整合后在京津冀推動價格高啟，中小企業(yè)的搭便車行為難以阻止，大小企業(yè)價差大導(dǎo)致包括公司在內(nèi)的高價龍頭企業(yè)銷量有所犧牲，公司前3 季度水泥熟料銷量約4563 萬噸、同比下降13.0%；第3 季度預(yù)計公司在挺價策略執(zhí)行上有所放松，單季度銷量約1938 萬噸、同比下降2.3%，降幅較上半年有所收窄。
水泥價格、盈利景氣同比繼續(xù)修復(fù)：全口徑下公司前3 季度水泥熟料噸均價約250 元、同比大幅上升77 元，噸毛利約73 元、同比提升35 元。第3 季度噸均價約250 元，分別同比、環(huán)比變動+58 元、-19 元；噸毛利約75 元，分別同比、環(huán)比變動+12 元、-9 元。
銷量犧牲致噸費用水平上升，抵消部分盈利彈性。
在銷量大幅下降影響下，噸費用有所提升，前3 季度公司噸費用約65 元、同比增加16 元；其中第3 季度噸費用約54 元、同比增加11 元。
剔除公允價值變動、投資收益等影響，公司前3 季度扣非噸歸母凈利約7 元、同比提升15 元；其中第3 季度扣非噸歸母凈利約19 元，分別同比、環(huán)比下降1、2 元。
北方冬季限產(chǎn)常態(tài)化，4 季度區(qū)域水泥價格景氣有望維持高位。公司與金隅股份的重組方案未正式完成，但金隅股份已成為公司實際控制人，兩家在京津冀的業(yè)務(wù)運營已有實質(zhì)性整合，區(qū)域供給格局的明顯改善驅(qū)動京津冀水泥景氣改善明顯。后續(xù)北方冬季供給受環(huán)保高壓影響、臨時性的產(chǎn)能收縮或為常態(tài)，區(qū)域水泥價格景氣有望維持高位，彈性則取決于后續(xù)區(qū)域的需求表現(xiàn)。未來京津冀需求增長的空間期待雄安新區(qū)的建設(shè)。
維持“買入”評級。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別約0.30、0.49、0.58 元，我們給予PB 2.5 倍（最新每股凈資產(chǎn)約7.65 元），目標價19.13 元。
風險提示。資產(chǎn)重組未獲通過；京津冀區(qū)域景氣回升低于預(yù)期；煤炭價格超預(yù)期上漲。
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