>> 中信證券-寧波華翔(002048)2017年三季報點評：三季報超預期,新能源提估值-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
大?。?/td>
| 852KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司三季報業(yè)績接近此前業(yè)績預告（5.5-6.4 億元），超市場預期，主要因為三季度德國華翔經(jīng)營改善，收到客戶大額補貼，以及寧波勞倫斯納入合并報表范圍、原寧波安通林華翔股東權益增加，增厚了公司業(yè)績。全年來看，公司預計業(yè)績在7.9-10 億之間，我們認為實際情況存在超預期的可能（目前市場一直預期9 億元）。
兩線作戰(zhàn)，國內業(yè)務受益一汽大眾車型新周期增長確定，海外業(yè)務經(jīng)營改善明年有望大幅減虧。公司是一汽大眾的核心供應商，一汽大眾也是公司的第一大客戶（2016 年占收入的16%）。一汽大眾明年開始將陸續(xù)投放23款新車型，包括多款主流價格區(qū)間的SUV 車型，預計將助力銷量從目前的200 萬輛左右提升到2020 年的300 萬輛。公司現(xiàn)已拿到所有SUV 車型的訂單，需求增長確定性高。海外業(yè)務順利搬遷到羅馬尼亞，目前產品良品率已經(jīng)環(huán)比改善，并且收到客戶大額補貼，虧損改善。預計明年隨著經(jīng)營效率進一步提升，全年減虧可期。
把握未來，參與尼桑電池中國項目落地切入新能源，定增發(fā)力輕量化、汽車電子。公司攜手金沙江資本參與尼桑電池中國落地項目，借助尼桑電池作為全球電池領先企業(yè)的優(yōu)勢切入中國新能源汽車市場，享受新能源汽車未來的高成長，在傳統(tǒng)零部件業(yè)務之外打開全新的增長點。此外，公司還積極布局汽車輕量化和電子化：擬募集資金25 億元投資輕量化和汽車電子業(yè)務?？毓晒蓶|積極參與本次定增（承諾至少拿10%），對公司后續(xù)發(fā)展充滿信心，到2020 年實現(xiàn)400 億收入目標未變。目前公司增發(fā)已獲得中國證監(jiān)會核準批復。
定增過會理順公司訴求，短期安全邊際強，長期增長空間大。定增方案審核后，公司對市場的訴求理清。目前公司估值處于零部件行業(yè)低位（對應2018 年12 倍PE，僅略高于華域、濰柴、威孚）；通過切入新能源，發(fā)力輕量化、汽車電子將打開中長期成長空間，受內飾件業(yè)務的影響減弱，估值有望向上提升。
風險提示：汽車行業(yè)銷量增速不達預期；海外業(yè)務減虧和國內業(yè)務增長不及預期；原材料價格上漲，侵蝕企業(yè)盈利等。
盈利預測及估值：維持公司2017/18/19 年EPS 預測為1.69/2.10/2.56 元（2016 年EPS 為1.35 元）。當前價25.89 元，分別對應2017/18/19 年15/12/10 倍PE。公司主業(yè)增長較快，國內業(yè)務增長確定，海外業(yè)務持續(xù)扭虧；攜手尼桑電池切入新能源，定增加碼輕量化、汽車電子，未來增長可期；估值處于行業(yè)低位，具有安全邊際。參照汽車零部件行業(yè)可比公司估值，我們認為，公司合理估值為2018 年15 倍PE，維持“買入”評級，目標價31.5 元。
|
|
