>> 招商證券-寧波華翔（002048）簽署合作備忘錄，積極布局新能源汽車-170928
| 上傳日期： |
2017/9/29 |
大小： |
873KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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維持“強(qiáng)烈推薦-A”。
評(píng)論：
1、 簽署合作備忘錄，有望進(jìn)軍動(dòng)力電池領(lǐng)域
本次合作方共兩家公司：GSR CAPITAL 是金沙江資本團(tuán)隊(duì)于開曼設(shè)立的有限責(zé)任公司，已獲得尼桑電池技術(shù)進(jìn)行中國擴(kuò)產(chǎn)的獨(dú)家授權(quán)；金沙江資本是金沙江資本團(tuán)隊(duì)于中國北京設(shè)立的有限責(zé)任公司，主要為配合尼桑動(dòng)力電池項(xiàng)目在中國落地，牽頭與各地方政府及客戶進(jìn)行相關(guān)談判。二者擬成立合資公司，GSRCAPITAL 持股 40％，金沙江資本持股 60%，寧波華翔擬增資1 億元人民幣，獲得合資公司 30％股權(quán)。據(jù)此前媒體報(bào)道，GSR CAPITAL 接近達(dá)成以約10 億美元收購日產(chǎn)汽車可充電電池公司（AES）控股股權(quán)的交易。AES 公司致力于開發(fā)高性能低成本的動(dòng)力電池，技術(shù)路徑為錳酸鋰電池。目前動(dòng)力電池正極材料采用錳酸鋰-鎳酸鋰復(fù)合，電池單體容量32.5Ah，軟包電池，能量密度為157Wh/kg。同時(shí)公司具有電池模塊化和成組技術(shù)，可以根據(jù)汽車空間配套開發(fā)電池組系統(tǒng)。
我們認(rèn)為，公司在做好現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極布局新能源汽車領(lǐng)域，積極探索包括“動(dòng)力電池連接線”、“冷卻系統(tǒng)”、“金屬殼體”和“絕緣防震材料”等在內(nèi)的一攬子專業(yè)汽車電池包解決方案，若合作項(xiàng)目落地，將為公司提供新的增長點(diǎn)。
2、內(nèi)外飾件龍頭企業(yè)，優(yōu)質(zhì)客戶保障業(yè)績穩(wěn)增長
公司是國內(nèi)內(nèi)外飾件龍頭企業(yè)，產(chǎn)品包括儀表板、門板、桃木飾條、后視鏡等，其中桃木飾條市場(chǎng)份額占比50%以上，后視鏡市場(chǎng)份額25%居第二。公司下游客戶涵蓋南北大眾、長安福特、一汽豐田等一線主機(jī)廠，其中南北大眾是公司最大客戶，16 年來自一汽大眾營收占比達(dá)16.2%，來自上汽大眾占比達(dá)12.1%。公司下游客戶優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，未來行業(yè)分化加劇下有望持續(xù)內(nèi)生穩(wěn)健增長。
3、德國華翔度過最壞時(shí)期，業(yè)績高彈性可期
德國華翔17H1 虧損1.16 億元，相比16 年同期虧損擴(kuò)大5030 萬，主要原因?yàn)椋?、德國工廠轉(zhuǎn)移至羅馬尼亞，產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定導(dǎo)致毛利率降低；2、奔馳MFAII 新項(xiàng)目尚處于爬坡階段，費(fèi)用支出較大從而加劇虧損。我們認(rèn)為德國華翔已確立業(yè)績拐點(diǎn)，下半年業(yè)績有望大幅改善，主要基于以下三點(diǎn)：1、真木產(chǎn)品良品率將大幅提高，達(dá)到85%（目前良品率為50%-60%）時(shí)即可盈虧平衡；2、將裁減部分臨時(shí)員工，人工成本相應(yīng)降低；3、根據(jù)合同約定，項(xiàng)目配套車型銷量不足時(shí)下游客戶將給予一定補(bǔ)貼。
4、定增布局汽車輕量化，深度受益一汽大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期
公司定增募資金額25.2 億用于輕量化業(yè)務(wù)以及內(nèi)飾件技改等項(xiàng)目，其中熱成型項(xiàng)目計(jì)劃投入募集資金11.3 億，主要為一汽大眾長春、青島、天津、佛山生產(chǎn)的車型進(jìn)行配套。一汽大眾未來三年新增5 款全新SUV+擴(kuò)張126 萬產(chǎn)能，開啟超強(qiáng)產(chǎn)品周期，預(yù)計(jì)到2020 年產(chǎn)銷316 萬。公司目前已接到一汽大眾18-19 年投產(chǎn)車型的訂單，未來將充分受益一汽大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
公司17H1 實(shí)現(xiàn)營收71.2 億（+26.1%）；歸母凈利潤3.92 億（+26.1%），基本符合預(yù)期。其中毛利率為21.20%（+1.3pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.57%（+0.56pct）。剔除勞倫斯以及安通林并表、德國華翔虧損擴(kuò)大等影響，17H1公司國內(nèi)業(yè)務(wù)內(nèi)生增速高達(dá)16%。
德國華翔度過最壞時(shí)期，H2 業(yè)績高彈性可期；同時(shí)擬定增布局輕量化領(lǐng)域，深度受益一汽大眾強(qiáng)產(chǎn)品周期。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年實(shí)現(xiàn)凈利潤8.48 億、10.67 億、13.86 億，對(duì)應(yīng)EPS 為1.60、2.01、2.61 元，上調(diào)評(píng)級(jí)至“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車布局不確定性；定增進(jìn)度不及預(yù)期；歐洲業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期
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