>> 中信證券-寧波華翔(002048)重大事項點評：拓展新能源電池,估值提升空間大-170929
| 上傳日期： |
2017/9/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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9 月28 日，公司公告與GSR CAPITALAdvisors、金沙江資本簽署合作備忘錄。GSR CAPITAL Advisors 擬于金沙江資本成立電池技術(shù)合資公司“簡稱合資公司”，然后由合資公司出資成立AESC（中國）動力電池有限公司（合資公司持股30%）。寧波華翔將直接出資1 億元持股合資公司30%股權(quán)，并且也可以直接投資入股AESC 中國。此外，公司擬計劃認(rèn)購GSR Electric 不超過1 億美元份額，參與尼桑動力電池并購項目，并且擁有入股運用尼桑電池技術(shù)進行中國擴產(chǎn)的每家工廠10%股權(quán)的優(yōu)先權(quán)。
尼桑電池是全球動力電池領(lǐng)先企業(yè)，合作推進后將幫助公司拓展新能源電池業(yè)務(wù)，開拓新的業(yè)務(wù)增長點，有助估值提升。AESC 是全球動力電池領(lǐng)先企業(yè)之一，2010 年至今鋰電池已配置于超過27 萬輛日產(chǎn)聆風(fēng)。第一電動研究院數(shù)據(jù)顯示，2016 年，AESC 出貨量為1622MWh 的出貨量，僅次于松下、比亞迪和LG 化學(xué)，位列全球第四。通過直接參與認(rèn)購GSR Electric 并購基金份額，以及參與尼桑電池中國市場落地項目，入股尼桑電池中國制造工廠將幫忙公司實現(xiàn)新能源電池業(yè)務(wù)從0 到1 的跨越，開拓新的業(yè)務(wù)增長點。
國內(nèi)受益一汽大眾SUV 車型周期和熱成型項目擴建，海外業(yè)務(wù)三季度有望改善。公司是一汽大眾核心供應(yīng)商，2016 年來自一汽大眾的收入占總收入的16%。預(yù)計一汽大眾從2018 年開始進入SUV 新車型周期，將為公司提供穩(wěn)定增量。此外，公司明年熱成型有望擴大至5 條生產(chǎn)線，預(yù)計可增加10 億收入。海外方面，上半年歐洲業(yè)務(wù)虧損1.2 億元，虧損仍較大。但預(yù)計隨著產(chǎn)品良品率提升、產(chǎn)品質(zhì)量問題引起的售后費用減少以及客戶給予補貼，三季度海外業(yè)務(wù)減虧有望大概率改善。
增發(fā)過會，公司不確定性消除。公司非公開發(fā)行已于9 月4 日獲得證監(jiān)會審核通過。按照過會方案，公司將以底價21.25 元募集不少于25 億元資金用于投資熱成型輕量化項目、轎車用新材料項目、汽車內(nèi)飾件生產(chǎn)線技改項目、汽車電子研發(fā)中心改造四個項目。并且，公司實際控制人承諾參與增發(fā)，至少拿10%。隨著增發(fā)過會，之前市場擔(dān)心的增發(fā)價等不確定性問題得到消除，公司管理層與市場的訴求得到理清。
風(fēng)險因素：
宏觀經(jīng)濟增速放緩導(dǎo)致銷量不達預(yù)期；新車型市場接受度低于預(yù)期；自主品牌虧損幅度持續(xù)加大；去年同期基數(shù)較高導(dǎo)致行業(yè)增速放緩。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：
維持公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測為1.69/2.10/2.56 元（2016 年EPS 為1.35 元）。當(dāng)前價24.0 元，分別對應(yīng)2017/18/19 年14/11/9 倍PE。增發(fā)過會，不確定性消除；受益一汽大眾車型新周期和熱成型項目快速推進，業(yè)績確定性強；2018 年11 倍PE 處于行業(yè)低位，公司拓展新能源電池業(yè)務(wù)，未來估值提升空間大，參照汽車零部件與新能源汽車零部件行業(yè)估值，我們認(rèn)為，公司合理估值為2018 年15 倍PE，維持“買入”評級，目標(biāo)價30 元。
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