>> 中信證券-星網(wǎng)銳捷(002396)2017年三季報點(diǎn)評：業(yè)績達(dá)預(yù)告上限，Q4并表貢獻(xiàn)可期-171025
| 上傳日期： |
2017/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澤科，顧海波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增加27.24%，主要來自：企業(yè)級網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（YoY 20.75%）、網(wǎng)絡(luò)終端（YoY 30.31%）、mPOS/智能 POS 拉動其他產(chǎn)品銷售(YoY 90.40%)。三季度單季度增長加快：單季營業(yè)收入 22.20 億元（YoY 51.97%），主要是銳捷網(wǎng)絡(luò)和升騰資訊業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大；單季歸母凈利潤 2.19 億元（YoY 59.40%），跟收入確認(rèn)關(guān)系緊密。四季度業(yè)績釋放有望加快，全年預(yù)告增長30%~60%。從公司里面季度財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，由于大客戶結(jié)算規(guī)則，四季度營收和利潤釋放較為集中。
毛利率有所回升，業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)入快速擴(kuò)張期。公司前三季度綜合毛利率37.52%（上半年 36.39%），單季度改善明顯，毛利率波動主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的。隨著公司經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，存貨余額增長 4.74 億元、應(yīng)收賬款余額增長 3.30 億元、基于審慎原則資產(chǎn)減值損失略有上升。
場景創(chuàng)新持續(xù)拓展，鞏固優(yōu)勢有望帶來高業(yè)績彈性。銳捷網(wǎng)絡(luò)打造數(shù)通解決方案領(lǐng)導(dǎo)品牌，無線 WiFi 在地鐵、大型場館形成口碑效應(yīng)，銳捷企業(yè)云提供服務(wù)器硬件和基于 OpenStack 的云管理平臺，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)靈活的云業(yè)務(wù)部署。升騰資訊主營云終端及瘦客戶機(jī)，穩(wěn)居亞太區(qū)銷售領(lǐng)先位置；累計(jì)銷售 POS 終端超過 750 萬臺，出貨量快速增長。星網(wǎng)視易占據(jù) KTV聯(lián)網(wǎng)娛樂點(diǎn)播系統(tǒng)龍頭位置，覆蓋 1.4 萬家聯(lián)網(wǎng) KTV，與陽光視翰達(dá)成股權(quán)合作，有望增強(qiáng) K 米系統(tǒng)線下 KTV 場所資源。四創(chuàng)軟件防災(zāi)減災(zāi)信息在多個應(yīng)用領(lǐng)域市占率第一，在海洋應(yīng)急指揮應(yīng)用方面取得突破。
收購少數(shù)股東權(quán)益，統(tǒng)籌業(yè)務(wù)和激勵有望激發(fā)新活力。公司已經(jīng)完成增發(fā)收購升騰資訊和星網(wǎng)視易的少數(shù)股東權(quán)益，交易對方承諾升騰資訊、星網(wǎng)視易 2017~19 年累計(jì)歸母凈利潤分別不低于 36750、24700 萬元，明顯增厚上市公司業(yè)績，四季度并表貢獻(xiàn)有望完整體現(xiàn)。控股股東福建電子信息集團(tuán)持股 28%，公司作為地方國資代表性企業(yè)，改革推進(jìn)有望注入新活力。
風(fēng)險因素：競爭加劇導(dǎo)致毛利率下降，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
維持“買入”評級：公司企業(yè)級設(shè)備具備差異化優(yōu)勢持續(xù)增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)紛呈業(yè)績彈性較高，收購少數(shù)公司增厚業(yè)績，地方國改有望激發(fā)新活力，維持公司 2017~2019 年 EPS 預(yù)測為 0.77/0.96/1.18 元，維持目標(biāo)價27.6 元和“買入”評級。
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