>> 招商證券-伊之密（300415）訂單充沛維持規(guī)模效應(yīng)，明年增長有望持續(xù)-171025
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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同時公司產(chǎn)能得到充分利用，規(guī)模效應(yīng)使得凈利率大幅上升?！吧嫌谓?jīng)營改善+朱格拉周期+一帶一路& PPP”三線疊加拉動的中游2-3 年復蘇，明年持續(xù)有望持續(xù)，明年對應(yīng)PE19.6倍，維持強烈推薦評級。
評論：
1、行業(yè)復蘇勢頭不減 全年收入大概率超20 億
Q3 單季收入5.35 億元，同比增長40.21%，毛利率為36.92%，同比近增加0.6個百分點。今年以來，以汽車、家電、電子為代表的下游產(chǎn)業(yè)迎來了明顯復蘇，第三季度延續(xù)了今年上半年的回暖趨勢，公司前三季度基本接近滿產(chǎn)，保持了40%以上的高增長率。
17 前3Q 實現(xiàn)營業(yè)收入14.64 億元，同比增長43.07%，已超過去年全年的總營業(yè)收入14.43 億元。經(jīng)歷了前三個季度的高速增長后，公司四季度在手訂單依然相對充足，營業(yè)收于預計不低于一季度收入，按照目前收入增長速度推測，全年收入大概率超過20 億元。
2、訂單充沛 規(guī)模效應(yīng)維持
規(guī)模效應(yīng)持續(xù)作用，前3Q 歸母凈利潤2.05 億，同比增長177%。17Q3 三費合計約1.16 億元，占收入比例為20.26%，同比下降5.59 個百分點。其中銷售費用為5300 萬元，同比僅增長17.23%，主要系當期銷售人員人數(shù)保持穩(wěn)定，單個銷售人員銷售業(yè)績明顯提升；管理費用4800 元，同比下降4.64%；財務(wù)費用為600 萬元，同比上升31.75%。
17Q3 單季凈利潤為7535 萬元，同比增長196.26%，凈利率的增長有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率提升的影響，但最主要的貢獻來自于規(guī)模效應(yīng)的釋放，期間營業(yè)收入增長40.21%的同時營業(yè)成本僅增長28.39%，從而大幅釋放業(yè)績彈性。目前公司已從各方面進入管理優(yōu)化，今年已經(jīng)滿產(chǎn)，公司五卅工廠二期正在建設(shè)中，并為大型二板機項目擴建蘇州工廠。因而隨著公司收入繼續(xù)增長，維持目前的凈利水平難度不大。
3、行業(yè)全面復蘇明年有望持續(xù) 維持推薦評級
公司目前生產(chǎn)十分緊張，前三季度基本實現(xiàn)全負荷生產(chǎn)，產(chǎn)能短期沒有障礙。注塑機自2016 年年初以來持續(xù)向好，2017 年開始加速，但全球依然存在千億級市場，國內(nèi)也存在400 億左右的市場空間，隨著公司市占率的進一步上升，收入持續(xù)高增長可能性很高；壓鑄機從2016 年Q3 開始好轉(zhuǎn)，2017 年繼續(xù)保持回升，目前我國消費者對于國產(chǎn)汽車的接受度日漸升高，未來幾年下游汽車景氣仍向上。
在產(chǎn)能方面，公司首發(fā)募投3.3 億元的廠房目前已經(jīng)基本達產(chǎn)，今年開始建設(shè)五卅工廠二期，并為大型二板機項目擴建蘇州工廠，今年滿產(chǎn)營收規(guī)模有望超過20 億。另外，蘇州工廠地方比較大，如果現(xiàn)有廠房做調(diào)整的話，基本可以滿足3 年正常增長的產(chǎn)能需求。
伊之密是模壓成型裝備行業(yè)翹楚，注塑機為全國前四、壓鑄機全國第二，下游一半以上為汽車、3C 及家電行業(yè)，管理層持股非常高，直接加間接持有公司股權(quán)超過一半的股權(quán)。規(guī)模效應(yīng)釋放凈利彈性幅度十分靚麗，同時“上游經(jīng)營改善+朱格拉周期+一帶一路& PPP”三線疊加拉動的中游2-3 年復蘇，預計2017-2018 年凈利為2.63 億、3.53 億，對應(yīng)PE 分別為26.3 倍、19.6 倍，維持強烈推薦-A 評級。
4、風險提示：宏觀經(jīng)濟下行、競爭加劇
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