>> 財富證券-伊之密(300415)2017年中報點評：行業(yè)整體強勁復蘇，公司業(yè)績穩(wěn)健向好-170828
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦（首次） |
作者： |
何晨 |
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公司實現(xiàn)營收9.3億（+44.8%），歸母凈利潤1.33 億（+161.7%），當期凈利潤增速快于營收的原因是毛利率穩(wěn)定、費用控制較好：1）、營收毛利率達到37.1%（+0.6pct），在原材料成本鋼價大幅上升的情況下，公司因為行業(yè)整體需求旺盛、高毛利率新產品陸續(xù)推出以及公司本身原材料存貨儲備較充足，銷量創(chuàng)了公司歷史最佳成績，對沖了鋼材成本上升的壓力。2）、公司銷售、管理、財務費用分別增長22.5%/12.6%/-31.3%，三費整體占比營收20.4%，同期下降5.2pct。公司對管理層、銷售人員采取了穩(wěn)健的激勵政策，在營收大幅增長的情況下人員數(shù)量沒有大幅增加，管理費用、銷售費用控制較好；公司適當增加了對供應商的付款支持，公司因此得到更多的現(xiàn)金折扣，財務費用體現(xiàn)為下降，但公司現(xiàn)金流因此受到一定影響。3）、公司目前生產十分緊張，第三季度生產計劃已經排產完畢，產能運行飽滿，下半年業(yè)績增長有保障。
中國制造發(fā)力，制造業(yè)下游需求旺盛，注塑機、壓鑄機增長迅猛。
注塑機與行業(yè)增長基本同步。實現(xiàn)營收4.98 億（占比53.6%，增速+22.63%），歷史復合增速14%，毛利率34%，增長的原因主要是：1）、下游整體復蘇，汽車零配件、家電、3C 行業(yè)的固定資產投資意愿上升。2）、公司主推毛利率更高的A5、二板機系列產品，對沖了原材料成本上升的影響，基本維持了毛利率與去年相當?shù)乃健?br> 壓鑄機增長超出預期。實現(xiàn)營收3.26 億（占比35%，增速+77.2%），歷史復合增速9.6%，毛利率42.4%（+3.9pct）。壓鑄機主要應用在汽車、摩托車等，高增長的原因主要是：1）、受益于汽車零配件進口替代化進程加速。中國制造正在升級，合資品牌汽車、國產品牌汽車對國產汽車零配件采購力度加大，國內汽車零配件廠商產品供不應求，擴充產能的意愿強烈，壓鑄機作為主要的制造母機需求旺盛。2）、壓鑄機市場競爭相對沒有那么激烈，毛利率更高。3）、去年同期基數(shù)較低。
公司看點：1）、注塑機作為生活用品、電子用品等大消費用品的制造上游，每年的固定投資需求約400 億左右，設備存量更新需求市場巨大。隨著行業(yè)的整體發(fā)展，公司的進步、技術的增強，以及配套生產鏈供應能力的提升，公司市場份額擴大值得期待。2）、公司布局海外市場。為了避免印度反傾銷稅，公司在印度的工廠計劃今明分別生產100、200 臺。公司在印度設廠更多的是戰(zhàn)略性的考慮。印度作為人口最多的發(fā)展中國家之一，經濟發(fā)展?jié)摿^大，注塑機是生活消費品上游，后期市場空間值得期待，公司提前布局走在行業(yè)前列。3）、公司管理層經營風格比較謹慎。在這一輪的需求爆發(fā)期沒有激進地擴充人員產能，選擇了從內部挖掘提升效率的路徑來應對需求高峰；營收今年增長較快，但管理、銷售費用控制的相對較好，凈利率提升較快。
投資建議：注塑機、壓鑄機行業(yè)本身比較傳統(tǒng)，可以預見的是，隨著制造業(yè)投資熱情的穩(wěn)定，行業(yè)增長將進入平穩(wěn)的階段。公司的增長還是取決于其自身產品的競爭力和產能的供給。我們預計公司2017-2018 年營業(yè)收入將實現(xiàn)40%、20%左右的增速，分別達到20.2、24 億元，凈利潤分別為2.5、2.88 億元，EPS 分別為0.58、0.67元，對應目前股價PE 為24.4x/21.2x。目前公司滾動PE 為32.3x，價格相對合理?？紤]到公司所處的是傳統(tǒng)制造業(yè)，給予公司2017 年PE 為28~30x，6-12 月價格合理區(qū)間為16.4~17.2 元。首次覆蓋，給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示：制造業(yè)投資需求減弱，宏觀經濟波動
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