>> 華泰證券-伊之密（300415）中報再超預(yù)期，看好長期發(fā)展趨勢-170822
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
大小： |
582KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
肖群稀，章誠 |
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每股收益0.31 元。第二季度收入5.16 億元，同比增長38%。
收入快速增長的原因
1）下游行業(yè)景氣度維持高位：壓鑄機需求放量帶動公司收入快速成長。上半年注塑機收入4.98 億元/+22.7%，占公司收入的53%；壓鑄機收入3.26億元/+77.2%，占公司收入的35%；橡膠機收入0.45 億元/+114%，占公司收入的4.8%；機器人業(yè)務(wù)收入0.26 億元，占公司收入的2.8%；磨具收入657 萬元，占比0.71%。2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，市場占有率持續(xù)提升。今年推出的幾個新產(chǎn)品：二板機、A5 系列和H 系列面向替代日系臺系的市場，銷售情況都超出預(yù)期；3）海外經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，公司在土耳其和東南亞市場成效顯著，積極開拓北歐、美國市場，印度市場也于7 月投產(chǎn)。
利潤增速快于收入增速的原因
得益于規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化，公司毛利率創(chuàng)歷史新高，費用率創(chuàng)歷史新低。1）2017H 公司綜合毛利率37.08%，創(chuàng)歷史新高。其中壓鑄機毛利率提升3.87 個百分點到42.4%；注塑機毛利率維持高位為34.04%。2）期間費用率20.42%較去年同期下降5 個百分點，創(chuàng)歷史新低。銷售費用率下降2 個百分點至10.34%；管理費用率下降2.7 個百分點至9.5%。
我們看好公司長期成長趨勢，主要理由有三
1）“國產(chǎn)替代”加速，汽車零部件投資擴張，需求持續(xù)向好。2017 年以來汽車零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資維持2 位數(shù)的快速增長，在汽車零部件國產(chǎn)化率持續(xù)提升的趨勢下，國產(chǎn)品牌擴產(chǎn)還將持續(xù)。2）技術(shù)實力提升帶來國內(nèi)外市場份額提升。公司在技術(shù)研發(fā)上的高投入開始見成效，未來5 年持續(xù)有新產(chǎn)品推向市場，加上國外銷售渠道的擴張，公司國內(nèi)外市占率將繼續(xù)提升。3）規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力增強。隨著收入規(guī)模增加，公司凈利率從2012 年的7%提升到2017H 的14.3%，與行業(yè)龍頭海天國際20%凈利率相比，還有進一步提升空間。
上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級
考慮到訂單及交付的進度，我們調(diào)整2017~2019 年收入預(yù)期為20、24.7、29.4 億，規(guī)模效應(yīng)帶來的毛利率上升和費用率的下降幅度超出我們的預(yù)期,我們上調(diào)整凈利潤預(yù)期為2.6、3.3、4 億元，EPS 為0.61、0.76 和0.93元，PE 為25、19.5、16.1 倍?？紤]到公司未來3 年的持續(xù)成長空間，以及市場整體估值水平，我們給予公司2017 年30~35 倍PE，合理股價調(diào)整為18.3-21.35 元。
風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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